20240507-华鑫证券-白酒行业2023年年报及2024年一季报总结_分化态势延续_趋势向好确定性强_27页_1mb

白酒行业分析：2023年年报与2024年一季报总结

1. 整体业绩表现

2023年白酒行业实现营收40911.8亿元，同比增长15.93%；归母净利润15498.4亿元，同比增长18.75%。2024年一季度，行业营收15019.4亿元，同比增长14.70%，归母净利润6189.7亿元，同比增长15.58%。整体保持双位数稳健增长。

2. 板块分化

• 高端酒（贵州茅台、五粮 liquid、泸州老窖）：营收增速最快，2023年增速16.51%，2024Q1增速15.84%。受益于品牌力和渠道粘性，业绩韧性较强。
• 次高端酒（山西汾酒、水井坊等）：2023年增速14.15%，但企业分化明显，山西汾酒表现优异（21.80%），依赖渠道铺货的企业受环境影响较大。
• 地产酒（古井贡酒、迎驾贡酒等）：2023年增速13.60%，2024Q1增速13.08%。省内品牌优势显著，全国化扩张逐步推进。

3. 盈利能力与毛利率

• 高端酒毛利率提升显著（85.45%），次高端酒毛利率略有承压（76.20%），地产酒毛利率整体上行（69.50%）。
• 利润增速：2023年地产酒利润增长最快（22.59%），次高端和高端酒节奏分化。2024Q1次高端酒利润增速回升（20.93%），山西汾酒表现突出。

4. 回款与现金流

• 合同负债：2023年高端与次高端酒企合同负债环比增速普遍放缓或下降，2024Q1地产酒企回款动力较强（如古井贡酒增长229.52%）。
• 现金流：高端酒现金回款表现优异，次高端酒如山西汾酒增长44.66%。

5. 估值表现

白酒板块估值处于历史低位，申万白酒指数PE为2477，低于十年均值3221。各子板块估值均低于行业16年起平均值，后续上涨弹性较强。

6. 投资策略

• 推荐标的：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒。
• 关注标的：洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒。
• 投资逻辑：消费信心恢复、商务场景复苏及估值切换为驱动因素；重点关注动销改善及改革成效显著的企业。

7. 风险提示

• 宏观经济波动、疫情影响、政策变动、业绩不及预期等风险。