20240403-浦银国际证券-中国生物制药-01177.HK-创新药有望推动2024年达成双位数收入增速指引_7页_925kb

浦银国际：中国生物制药（1177HK）研究分析总结

1. 业绩回顾与展望

• 2023年业绩：全年收入262亿元（+7%），归母净利润233亿元（-83%YoY），主要受仿制药收入不及预期影响。创新药收入达989亿元，同比增长133%，占总收入38%。
• 2024年展望：预计创新药占比提升至43%，收入增速或达13%。管理层认为双位数收入增长目标可实现，主要驱动力为创新药放量、集采风险出清及新品获批。

2. 创新药发展

• 研发进展：现有11个创新药，2024年有望新增5个获批，包括利拉鲁肽生物类似药、KRASG12C抑制剂等。
• 未来规划：2023-2025年每年计划完成5个商业合作（BD）交易，至4月底已达成2个，另有多个关键数据读出（如TQB2916、CD40激动剂临床试验）。

3. 财务与估值

• DCF模型：下调2024/2025年收入预测10%，但上调毛利率，维持目标价45港元（+52%），推荐“买入”。
• 关键指标：2023年毛利率84.1%（下降18个百分点，但环比提升54个百分点）；研发费用率16.8%，预计2024年稳定在17%，净利润增速可能超收入增速。

4. 风险提示

• 销售不及预期、利润未达预期、研发项目延误或失败。

5. 附录

• 盈利预测：2024年收入296亿元（+13%），归母净利润273亿元。
• 行业对比：与其他生物科技公司（如信达生物、百济神州）目标价对比显示中国生物制药估值空间仍有潜力。

核心观点：分析师看好中国生物制药创新药业务的长期增长潜力，尽管短期业绩承压，但估值合理，建议增持。