20260908-开源证券-从2026H1业绩分化看银行投资机会_稀缺红利重估时刻_前瞻资负能力致胜_43页_5mb

2026年H1上市银行经营分析与投资机会前瞻

核心内容概述

2026年H1上市银行整体营收与归母净利润实现正增长，分别为+7.42%和+2.96%，但业绩分化显著。不同银行类型在负债成本、资产定价能力及风险抵补策略上表现出明显差异，驱动业绩增长的引擎从“非息支撑”转向“息差改善+规模扩张+增提拨备”。国有行、城商行表现稳健，股份行与农商行则面临不同挑战。

主要观点

1. 业绩分化显著

• 国有行：营收与归母净利润均实现显著增长，分别为+9.38%和+5.07%，受益于政务与零售客群的稳定性。
• 城商行：营收+8.10%，归母净利润+7.46%，受益于区域经济韧性与政务资源，保持高景气。
• 股份行：营收+2.85%，归母净利润-2.58%，处于资产负债再平衡期，主动消化零售和地产风险。
• 农商行：营收+2.03%，归母净利润+3.74%，营收偏弱，利润依赖拨备反哺。

2. 资负策略分化

• 资产结构：2026H1信贷需求偏弱，金融投资增量占比达47.5%，同业资产净压降1.98万亿，推动收益再平衡。
• 负债端：存款成本率降至1.37%，核心存款占比35.7%，国有行与招行在负债稳定性方面表现突出。
• 账户策略：国有行增配AC（可供出售金融资产），股份行与城商行增配FVOCI（持有至到期投资），体现不同银行在资产定价与风险控制上的策略差异。

3. 资产质量稳中向优

• 不良率：整体保持平稳，城商行不良率最低，为1.29%；农商行从1.90%回落至1.73%；股份行仍处于高位，为1.93%。
• 关注率：城商行改善最显著，农商行也有所回落，但股份行关注率仍需警惕。
• 零售风险：零售风险暴露节奏仍需关注，尤其是长尾客群和涉房客户，违约率（PD）上行，损失率（LGD）保持平稳。

4. 银行价值重估

• 稀缺红利：国有大行PB/PE历史分位数处于高位，体现出“高股息+盈利确定性”稀缺资产的系统性重估。
• 资本充足率：国有行资本缓冲空间相对充裕，影响分红能力和持续性。
• 金融市场投资：投资收益贡献占营收31.6%，成为利润表的重要支撑，未来将成为筛选银行的关键因素。
• 选股逻辑：聚焦“负债护城河+资产定价权”，推荐国有行、招行、优质城商行（如江苏银行、杭州银行、成都银行）以及中信银行。

关键信息

营收与利润表现

• 营收增长：2026H1上市银行营收+7.42%，归母净利润+2.96%，整体呈现修复态势。
• PPOP修复：PPOP增速达9.83%，较2025H1提高8.68pct，推动业绩改善。
• 净息差改善：净息差从-9.21pct收窄至-1.49pct，成为业绩修复的重要动力。

资产结构优化

• 金融投资：占比提升至47.5%，成为扩表的重要支撑，国有行金融投资占比从29.5%升至54.9%。
• 贷款结构：主动压降房地产和传统基建敞口，加大制造业、租赁商务、批发零售等高景气领域配置。
• 票据贴现：同比多增6953亿元，但部分股份行票据贴现持续压降，优化信贷结构。

负债端改善

• 存款成本率：降至1.37%，国有行和招行在负债稳定性方面优势明显。
• 高息长期限定存到期重置：释放红利，但后续改善空间有限，2027年到期规模减少。
• 同业负债：成本率从1.85%降至1.64%，对负债端改善有重要贡献。

投资收益分化

• 投资净收益：同比-2.77%，国有行逆势增长17.11%，股份行与城商行则有所下降。
• 交易性金融投资：贡献营收12.3%，成为稳定收入来源。

风险提示

• 宏观经济：增速下行可能影响信贷需求和资产质量。
• 监管政策：趋严可能增加合规成本。
• 债市利率波动：大幅波动可能影响投资收益和净息差。

投资建议

• 推荐银行：国有行（如工商银行、建设银行、农业银行）、招行（财富管理优势）、优质城商行（如江苏银行、杭州银行、成都银行）以及中信银行（强集团协同）。
• 关注领域：零售风险暴露、贷款结构优化、金融市场投资能力等。

图表与数据

• 图1：2026H1上市银行营收同比增长7.42%。
• 图2：2026H1上市银行归母净利润同比增长2.96%。
• 图3：2025年与2026Q1多数上市银行营收与归母净利润增速显著改善。
• 图4：2026H1上市银行业绩归因，净息差拖累减轻，拨备增提影响。
• 图5：2026H1分银行类型业绩归因，大行非息贡献减弱，城商行规模弹性领先。
• 图6：2026H1上市行PPOP增速为9.83%，较2025H1提高8.68pct。
• 图7：2026H1上市行利息净收入增速8.35%，趋势延续向上。
• 图8：2026H1上市银行生息资产平均余额增速9.85%。
• 图9：2026H1上市行净息差1.38%，较2026Q1微降2BP。
• 图10：2026H1上市银行手续费及佣金收入增长放缓。
• 图11：2026H1投资净收益表现分化，国有行同比增长。
• 图12：上市银行交易性金融投资稳定支撑收入，占比营收12.3%。
• 图13：2026H1大行美元头寸净敞口趋势转正。
• 图14：2026Q2国股行汇兑损益对营业收入贡献度明显下降。
• 图15：2026H1上市银行总资产增速为7.8%。
• 图16：2026H1上市银行贷款增速下降至6.6%。
• 图17：2026H1上市银行存贷增速差为-0.7%。
• 图18：2026H1城商行金融投资增速明显下降。

表格数据

• 表1：2026Q1各类型银行营收表现回暖，国有行景气度提升明显。
• 表2：单季度汇兑净收益占比营收，2026Q2国有行仅中行保持正贡献。
• 表3：2026H1上市银行新增资产偏向贷款和金融投资，压缩同业资产。
• 表4：2026H1贷款分行业增量与2025H1对比，零售需求偏弱，房地产敞口收缩。
• 表5：上市银行资产收益与付息成本概览，净利差、存贷利差、投资利差分别为1.31%、1.69%、0.88%。
• 表6：核心存款占比35.7%，邮储与招行负债稳定性优势突出。
• 表7：零售AUM增速分化，股份行及部分城商行较快，招商银行户均AUM领先。
• 表8：各行金融投资账户摆布策略分化，国有行增配AC，部分城商行收缩FVTPL。
• 表9：2026H1上市行FVOCI账户投资剩余累积浮盈2627亿元，占比营收4.2%。
• 表10：2026H1上市银行AC账户投资累积浮盈约2.7万亿元，约占当年营收的43%。
• 表11：风险新规影响渐弱，已减值贷款与不良贷款差额持续收窄。
• 表12：A股上市银行的股息率普遍达到4%-6%，静态PB估值在0.62倍左右。
• 表13：主动权益基金银行持仓概览，2026Q2优质城商行获加仓。
• 表14：2026H1上市银行平均配置盘收益率为2.51%，交易盘收益率为2.22%。
• 表15：受益标的一览。

总结

2026H1上市银行在低利率环境下，通过息差改善、规模扩张与增提拨备实现了业绩修复。国有行、城商行表现稳健，股份行与农商行则面临不同挑战。投资策略应关注负债成本优势、资产定价能力及风险抵补策略，推荐具有稳健经营和高盈利确定性的银行。