20260205-浙商证券-联瑞转债新券投资价值分析报告_7页_378kb

联瑞转债新券投资价值分析报告总结

核心内容概览

本报告对联瑞新材发行的可转债（联瑞转债，118064.SH）进行全面分析，涵盖转债条款、募投项目、同类转债对比、正股基本面及投资建议等方面，旨在为投资者提供一份详实的投资参考。

转债基本要素

• 转债名称：联瑞转债
• 转债代码：118064.SH
• 正股名称：联瑞新材
• 正股代码：688300
• 发行规模：6.95亿元
• 期限：6年期
• 票面利率结构：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价：110元
• 主体/债项评级：AA/AA
• 初始转股价：63.55元/股
• 下修条款：85%，15/30
• 能否破净下修：能
• 正股市净率：9.71
• 赎回条款：130%，15/30

联瑞转债条款设计较为中规中矩，具备较强的债底保护和合理的期权定价，适合机构投资者打新及中短期配置。

募投项目概况

联瑞转债募集资金主要用于以下两个项目：

1. 高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目

   • 建设期未单独披露，但预计与高导热项目同步推进
   • 项目达产后预计年销售收入：65,897.30万元
   • 年均利润总额：17,961.57万元
   • 财务内部收益率（税后）：32.19%

2. 高导热高纯球形粉体材料项目

   • 建设期：18个月
   • 项目达产后预计年销售收入：31,049.57万元
   • 年均利润总额：6,352.55万元
   • 财务内部收益率（税后）：20.27%

募投项目将显著提升公司在高端硅基、铝基功能填料领域的规模与议价能力，并缓解球形氧化铝“供不应求”的现状，为正股提供业绩支撑。

同类转债对比

联瑞转债所处行业为基础化工，其溢价率在 $30 - 70%$ 范围内，显示出市场对行业成长性的预期较高。

正股基本面分析

联瑞新材正股当前处于“高端电子材料放量+AI算力驱动的成长加速期”。2020-2024年公司营收与净利润增速呈“V型”波动，但总体仍保持高增长，展现出良好的景气弹性与价格韧性。

• 2024年：收入9.60亿元，同比增长 $34.94%$；归母净利润2.51亿元，同比增长 $44.47%$
• 2025年前三季度：营收8.24亿元，同比增长 $18.76%$；归母净利润2.20亿元，同比增长 $19.01%$
• 毛利率与净利率：分别稳定在 $41.41%$ 和 $26%$ 左右，显示出良好的盈利质量

正股具备较强的抗风险能力，能够应对行业波动和资本开支周期变化。

转债投资建议

• 投资逻辑：以“打新为主、短中期博弈为辅”的交易型策略为主
• 短期策略：谨慎对待高溢价与强赎预期，优先考虑锁定收益
• 中期策略：关注募投项目进展与下游需求验证
• 长期策略：跟踪技术迭代与国际竞争格局变化，动态评估股债性价值权重

整体建议：在估值安全边际、行业景气度与条款博弈价值的综合考量下，联瑞转债是2026年值得关注的性价比较优的新券投资机会。

风险提示

1. 全球半导体资本开支不及预期
2. 海外竞争对手产能扩张与技术迭代超预期
3. 下游半导体、先进封装需求不及预期
4. 转债高溢价率大幅回落风险

投资者需关注上述风险因素，合理配置资产。

投资评级说明

• 利率债：以3个月内净价涨跌幅为标准
• 信用债：以3个月内净价涨跌幅为标准
• 可转债：以3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为标准

评级标准为：

• 增持：表现优于指数
• 中性：表现与指数持平
• 减持：表现弱于指数

注：本报告仅反映作者观点，不构成投资建议。

法律声明

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