2025-07-03-国投证券-多点数智（02586）_AI+零售SaaS_携手胖东来_出海正当时_40页_3mb

多点数智（02586.HK）详细总结

核心内容

多点数智是中国及亚洲领先的零售数字化解决方案服务商，专注于提供零售SaaS和AIoT解决方案，助力零售企业实现数字化运营。公司成立于2015年，依托创始人张文中博士在零售行业的丰富经验，结合物美集团的运营实践，持续优化产品力。公司于2024年成功登陆港交所，实现营收18.59亿元，经调整净利润首次由负转正。

主要观点

• 产品线全面：多点数智的产品矩阵覆盖了零售全链条和全渠道，包括采购、供应链、门店、履约、收银、能效与客户运营等，打造了DmallOS系统和AIoT解决方案两大核心业务板块。
• 行业积淀深厚：依托物美集团的运营经验，公司深度理解本地零售需求，产品设计贴近实际场景，具备高度适配性和快速复制能力。
• 商业模式成熟：公司采用订阅+抽佣的SaaS模式，客户净收益留存率稳定在100%以上，增强了客户粘性和业务增长潜力。
• AI技术赋能零售：多点数智推出多款零售场景专属AIAgent产品，如AI出清产品，为物美集团带来超百万利润增长，同时在内部研发中使用AI工具提升效率，降低人工成本。
• 国际化布局加速：公司已拓展至9个国家和地区，2024年国际业务收入增速接近30%，未来海外营收空间乐观估计或将接近百亿。

关键信息

公司概况

• 业务范围：提供零售SaaS与AIoT解决方案，覆盖采购、供应链、门店、履约、收银、能效与客户运营等。
• 客户数量：截至2024年，服务客户总数达591家，包括麦德龙、罗森、百安居、7-11便利店（华南）、步步高、双汇等。
• 股权结构：创始人张文中博士持有56.7%股权，为实控人；公司股权集中且多元化，吸引多家知名战略投资者。

财务表现

• 2020-2024年营收：分别为4.87/8.48/13.28/15.85/18.59亿元，同比增长分别为83.77% / 74.13% / 56.60% / 19.35% / 17.3%。
• 2024年归母净利润：-21.95亿元，同比亏损扩大，主要因可赎回可转换优先股公允价值变动。
• 经调整净利润：2024年达29.8亿元，同比增长110.77%，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率变化：2024年零售核心服务云毛利率为40.30%，AIoT解决方案毛利率为11.80%，整体业务毛利率提升。

投资建议

• 盈利预测：2025-2027年收入预计分别为21.88/25.71/29.25亿元，归母净利润预计分别为1.70/2.99/4.29亿元。
• 投资评级：首次给予买入-A评级，按2025年5倍动态市销率及实时汇率计算，6个月目标价为13.32港元。
• 股价表现：2025年7月2日股价为9.01港元，6个月价格区间为5.48/13.8元。

业务模式与产品优势

产品矩阵

• DmallOS系统：涵盖商品管理、库存优化、会员运营、营销自动化、门店履约与供应链协同等，实现全链条数字化。
• AIoT解决方案：围绕“人、货、场”三要素，提供智能防损、智能补货、智能收银、智能配送、智能包裹分拣、智慧能效等，全面提升运营效率。

优势

• 产品线全面：覆盖零售全链条与全渠道，打通上下游协同闭环。
• 行业积淀深厚：依托物美集团的丰富运营经验，形成“懂零售”的产品基因。
• 可持续的订阅+抽佣SaaS模式：增强客户粘性，推动业务规模稳步增长。

行业前景与竞争格局

行业趋势

• 零售市场数字化转型：中国零售数字化率远低于美国，未来增长潜力巨大。
• 全渠道零售常态化：线上线下融合，提升营销精准性与服务一致性。
• 即时配送需求上升：消费者对高效配送的依赖增强，推动供应链优化。
• 店仓一体化加速：门店承担本地仓储与配送功能，提升响应速度与库存周转效率。

竞争格局

• 四类主体：传统ERP厂商、互联网云厂商、零售SaaS服务商、大型零售集团自研体系。
• 市场份额：2023年多点数智以10.9%市占率位居亚洲零售云解决方案服务商首位，领先SAP、达达集团等。

风险提示

• 下游需求不及预期：经济环境承压可能导致零售消费需求不足。
• 技术创新不及预期：AI大模型技术突破若受阻，可能影响AI Agent产品的推广。
• 地缘政治恶化风险：中美贸易摩擦升级可能对海外业务造成不利影响。
• 假设不及预期风险：盈利预测基于诸多假设，存在不确定性。

总结

多点数智凭借其产品线全面、行业积淀深厚、可持续的SaaS商业模式，在中国及亚洲零售数字化市场占据领先地位。公司积极布局AI技术，推出多款AIAgent产品，提升零售运营效率与客户体验。同时，公司与胖东来等知名零售品牌合作，拓展客户群体，并稳步推进国际化战略，海外业务增长迅速。尽管面临一定的市场与技术风险，但公司具备强大的增长潜力，未来有望在零售数字化领域持续领先。