水泥行业1H24：强本固基，砥砺前行-240919-华泰证券-10页_480kb

水泥行业1H24总结：强本固基，砥砺前行

核心内容概述

2024年上半年，中国水泥行业整体盈利持续探底，行业利润总额为-11.5亿元，同比-107%，企业亏损面超过50%。尽管如此，行业在经营策略上有所优化，包括稳价策略、成本控制和资本开支收缩，以保障现金流和提升竞争力。

主要观点

1. 行业盈利探底，亏损面扩大

• 1H24净利润：水泥行业上市公司合计实现归属于母公司净利润1.75亿元，同比-98%。
• 整体亏损：水泥行业首次出现整体亏损，盈利压力超过上轮周期底部。
• 区域分化明显：东北、京津冀和两广地区水泥价格开始修复，而长三角等区域价格仍处于低位。

2. 稳价共识增强，价格边际修复

• 价格走势：全国水泥价格在1-4月持续下跌，但5月起随着错峰生产执行力度加大，价格开始边际修复。
• 区域修复情况：
  • 东北：+145元/吨
  • 京津冀：+45元/吨
  • 两广：+35元/吨
• 企业盈利改善：冀东水泥和华润建材科技等在上述区域市场占比较大的企业，吨毛利环比改善。

3. 降本增效，成本持续下行

• 单位成本：样本企业1H24单位成本同比平均下降35元/吨。
• 成本构成：煤价下行、煤耗降低及非煤成本压缩共同贡献了成本下降。
• 华新水泥例外：其成本降幅较小，主要因海外销量增长拉高综合价格。

4. 经营性现金流由增转降

• 现金流表现：1H24样本企业经营性现金流为104亿元，同比-41%。
• 现金流变化：2023年现金流增长，但2024年因盈利探底，现金流增速由正转负。
• 自由现金流：仍为净流出，企业被动加杠杆。

5. 资产负债表总体健康

• 净有息负债/权益比：1H24为29%，较上轮高点低28个百分点。
• 财务压力：债务压力远低于上轮周期底部，财务状况仍属健康。

6. 3Q24前瞻：盈利有望环比改善，部分区域或实现同比转正

• 区域预测：
  • 东北、京津冀、两广：有望在3Q24实现盈利同比转正。
  • 长三角、闽赣、两湖：盈利同比拐点或有所延迟。
• 需求承压：7月以来全国平均发货率同比-8.0%，仍面临需求端压力。

7. 产能出清尚未启动

• 产能变化：1H24熟料产能下降0.25亿吨/年，但大规模出清尚未开始。
• 错峰生产：仍是当前主要的供给调节手段，有助于平衡供需关系。

8. 碳交易市场对行业影响逐步显现

• 碳交易方案：生态环境部提出分阶段实施碳交易，2024-2026年为启动阶段，以强度控制为主。
• 未来影响：2027年起碳配额将逐步收紧，推动行业主动降碳及落后产能去化。

关键信息

行业表现

• 全国水泥均价：5月以来开始修复，但区域差异显著。
• 发货率：1-6月平均发货率40%，同比-9.7pct；2H24平均发货率同比-8.0pct。
• 库容比：全国水泥平均库容比仍处于高位，显示市场供应压力。

企业表现

• 冀东水泥：吨毛利环比改善，受益于东北、华北市场价格修复。
• 华新水泥：受益于海外销量增长，ASP环比改善。
• 华润建材科技：在两广市场占比较高，有望实现盈利同比转正。

风险提示

• 房地产市场回暖慢于预期：可能影响水泥需求，使供需关系调节更加困难。
• 错峰生产执行弱于预期：可能导致供需失衡，影响水泥价格和盈利。

估值与盈利对比

行业展望

• 3Q24盈利修复：全国水泥价格5月以来开始修复，盈利环比有望继续改善。
• 区域差异：东北、京津冀、两广市场有望率先实现盈利同比转正。
• 长期趋势：随着错峰生产和碳交易政策的推进，行业产能去化有望加速。

风险提示

• 房地产销售回暖慢于预期：可能延长行业盈利探底时间。
• 错峰生产执行弱于预期：可能影响供需平衡，拖累水泥价格和盈利。

结论

水泥行业在1H24面临盈利探底和整体亏损，但通过稳价、降本、收缩资本开支等措施，企业经营有所优化。随着区域价格修复和碳交易政策推进，行业有望在3Q24实现盈利环比改善，部分区域可能迎来盈利同比拐点。整体资产负债表健康，但需关注房地产市场和错峰生产执行情况对行业的影响。