20240822-山西证券-迎驾贡酒-603198.SH-中高端延续增长_利润表现亮眼_5页_418kb

迎驾贡酒公司研究快报：白酒行业首推“买入-A”评级

投资者摘要: 山西证券
股票评级: 买入-A (首次)
分析师: 和芳芳
联系方式: 执业登记编码 S0760519110004

核心观点: 公司2024年上半年业绩显著增长，省内市场表现强劲，产品结构持续优化，盈利能力提升明显，长期成长空间值得关注。基于此，给予“买入-A”评级。

一、 事件点评

• 业绩亮眼: 2024年上半年，公司实现营业总收入 3785亿元，同比增长 20.44%；归属于母公司净利润 137.9亿元，同比增长 29.59%；扣除非经常性损益的净利润 136.6亿元，同比增长 32.65%。其中，第二季度单季归母净利润 46.6亿元，同比增长 27.96%，利润表现优异。
• 增长驱动:
  1. 产品结构升级: 中高档白酒销售收入达 106.9亿元，同比增长 24.95%；普通白酒增长相对平稳。洞藏系列等中高端产品收入增长是利润提升的主要驱动力。
  2. 区域市场巩固: 省内市场增长迅猛，H1省内收入同比增长 228.8%，贡献了绝大部分增量。
  3. 渠道管理优化: 经销渠道增长强劲（同比增长 23.90%），直销/团购收入虽有下滑，但整体结构在调整（H1同比 -1.84%，Q2则为 +0.80亿元，同比下降184.4%）。
• 盈利能力: H1净利率达 36.53%，同比增长 2.54个百分点；Q2净利率 31.95%，同比增长 2.22个百分点。毛利率（Q2为 71.15%）和净资产收益率（Q2高达 159.0%）均有所提升，盈利能力弹性显现。
  • 毛利率：Q2为 71.15%，同比增长 0.59个百分点。
  • 费用控制良好：Q2销售费用率同比 -14个百分点（高基数效应显著），管理费用率继续下降。
  • 现金流充裕：Q2经营现金流净额达 58.3亿元，同比增长 99.61%.

二、 投资建议与目标

研究员认为公司在产品端和市场端仍有增长空间。公司聚焦洞藏系列，在当前消费氛围下，由渠道推力驱动转为消费者自主选择的需求上升，有望持续放量。同时，其扎根省内并拓展周边市场的策略展现出长期成长潜力。

财务预测与估值:

• 预计2024-2026年归母净利润 296.8亿、356.3亿、418.9亿，EPS 3.71元、4.45元、5.24元。
• 对应当前股价（报告发布日），PE 136倍、113倍、96倍，PB分别为 3.98倍、9.18倍、12.5倍。
• 首次“买入-A”评级。

三、 风险提示

1. 市场需求变化风险: 消费升级、国家提倡健康饮酒可能影响白酒整体需求结构，低度酒增长可能对高端产品带来挑战。
2. 品牌风险: 公司主要优势集中于区域市场，“迎驾”品牌全国知名度、美誉度与一线品牌尚有差距，可能限制全国化扩张。

(注：报告原文包含免责声明、股票评级说明、分析师承诺、估值数据汇总等长表格，此处予以摘要提炼，完整报告请参阅免责声明后页。)