20140411-巴黎银行证券-Time_to_revisi_36页_1mb_1mb

中国油服行业2014年展望与投资分析总结

核心内容

中国油服行业在2013年表现分化，COSL业绩超预期，而Hilong和Honghua则出现负面惊喜。尽管如此，行业整体仍展现出强劲的2014年营收增长潜力，预计平均增长21%，略低于2013年的24%，但依然稳健。2014年利润增长预计放缓至11%，主要受公司特定因素（海外业务敞口和融资成本上升）影响，预计2015年将恢复至21%的强劲增长。

主要观点

• 2014年营收增长预期：整体营收预计增长21%，主要得益于成熟油气田和高成本非常规资源（如页岩气）的持续投资。
• 2014年利润增长放缓：利润增长预计降至11%，主要受海外业务和融资成本影响。
• 2015年复苏预期：利润增长预计恢复至21%，主要由于公司特定因素的消退。
• 页岩气发展：Sichuan地区的页岩气项目（如Fuling和Changning）是2014年行业增长的关键催化剂。
• 估值吸引力：2014年平均P/E为13.3x，我们认为这与两年平均16%的盈利增长相匹配，具有吸引力。
• 投资建议：SPT、COSL和Hilong被列为买入（BUY），Hilong从持有（HOLD）升级为买入（BUY）。

关键信息

2014年行业展望

• 行业整体营收增长预计为21%，略低于2013年，但仍稳健。
• 利润增长预计放缓至11%，主要由于公司特定问题。
• 2015年利润增长将恢复至21%，受益于页岩气和深水区项目推进。

页岩气项目进展

• Sinopec：Fuling区块计划2015年建5bcm产能，2017年达10bcm。
• PetroChina：Changning区块计划2015年建1bcm产能，2020年达3bcm。
• 项目影响：2014年第二季度将有页岩气招标，可能改善行业情绪。

公司表现与建议

行业风险

1. 利润率挤压：由于竞争加剧导致价格下降。
2. 页岩气/深水项目延迟：可能影响投资进度和营收。
3. 新项目执行风险：尤其是在海外和新兴市场。

公司特定风险

• SPT：因Kazakhstan货币贬值，盈利预期下调。
• Petro-king：Venezuela应收账款可能面临坏账风险。
• Hilong：2013年盈利低于预期，主要由于延迟销售和执行风险。

估值与盈利预测

行业催化剂

• 页岩气项目：2014年第二季度可能有页岩气招标，带动行业情绪。
• 新业务拓展：如Hilong的IPM服务和SPT的新兴市场机会。
• 订单增长：特别是Sichuan地区的页岩气项目。

行业估值

• 2014年平均P/E为13.3x，我们认为这是合理的，基于两年平均16%的盈利增长。
• COSL：P/BV为1.6x，盈利增长预期为9%（2014E）和17%（2015E）。
• SPT：P/E为15.0x，盈利增长预期为10-20%（2014E）和11.8%（2015E）。

总结

中国油服行业在2014年预计保持稳健增长，主要得益于页岩气和深水区项目的推进。尽管2013年出现分化，但2014年整体营收增长预期为21%，而利润增长则受公司特定因素影响有所放缓。SPT、COSL和Hilong被列为买入，因其稳健的盈利增长和合理的估值。行业面临的主要风险包括利润率挤压、项目延迟和执行风险，但随着2015年公司特定问题的缓解，盈利有望恢复至21%的增速。