20201028-安信证券-伊利股份-600887.SH-奶源紧张_促销放缓_食品股基本面优选标的_7页_1mb

伊利股份 (600887.SH) 总结

核心内容

伊利股份作为乳制品行业的龙头企业，在2020年表现出较强的市场竞争力和盈利增长潜力。当前乳制品行业面临奶源紧张和促销放缓的挑战，但伊利凭借其强大的供应链和市场地位，能够有效应对行业波动，推动盈利改善。

主要观点

• 奶价上行趋势：由于奶牛存栏量持续下滑和季节性因素，国内生鲜乳价格自2020年5月开始反弹，预计将持续至2021年上半年。全球生乳供应增长与需求疲软的矛盾将推动国际价格下行，但短期内国内价格仍将保持高位。
• 市占率提升与产品结构优化：疫情后，伊利凭借稳固的渠道基础和高效的供应链管理，成功抢占市场，市占率稳步提升。同时，高端产品如金典有机奶的占比显著提高，推动产品结构升级。
• 促销减少与毛销差扩大：在行业整体促销放缓的背景下，伊利减少了促销力度，维持了价格稳定，从而推动毛销差扩大，提升盈利弹性。
• 竞争格局改善：伊利与蒙牛在常温液态奶市场的市占率已达65%，竞争格局逐步稳固。蒙牛的经营策略从追求规模增长转向追求质量与可持续发展，伊利则在多元化和全球化布局上进一步拓展。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为73.8、86.6、103.3亿元，对应PE分别为35、29、24倍。给予2021年35倍PE，6个月目标价49.90元，维持“买入-A”评级。
• 长期增长潜力：渠道下沉仍有空间，伊利正在向多元化、全球化方向发展，拓展饮料和健康食品市场。

关键信息

奶源与价格

• 奶牛存栏量：从2014年的840万头降至2019年的610万头，2020年略有回升。
• 生鲜乳价格：2020年5月后反弹，已达到2014Q3水平，预计持续至2021年上半年。
• 供需影响：全球生乳供应增长，但需求疲软，可能导致2021年后国际价格下行。

伊利表现

• 市占率：Q2液态奶增长16.9%，白奶增长更快，市占率持续提升。
• 产品结构：金典有机奶在某些区域占比提升至20%，产品结构持续升级。
• 促销策略：促销力度大幅减少，价格维持稳定，毛销差提升，推动盈利增长。

竞争格局

• 两强分化：伊利与蒙牛在常温液态奶市场市占率已达65%，竞争格局改善。
• 蒙牛战略：从追求规模增长转向追求质量与可持续发展。
• 伊利战略：向饮料和健康食品领域拓展，打造全球供应链。

财务预测

• 营收与利润：2020年预计营收1000.9亿元，净利润73.8亿元；2021年营收1126.6亿元，净利润86.6亿元；2022年营收1239.9亿元，净利润103.3亿元。
• 盈利指标：净利润率预计从7.4%提升至8.3%，ROE从23.5%提升至26.5%。
• 估值指标：2021年PE为35倍，目标价49.90元。

风险提示

• 原奶价格大幅上涨：可能影响公司盈利能力。
• 竞争格局改善不及预期：可能影响盈利增长。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：49.90元（6个月）
• 理由：行业竞争格局改善，促销减少，伊利具备较强的市场地位和盈利能力，未来增长潜力大。

估值与财务指标

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

• 苏铖：具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责。
• 徐哲琪：具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责。

免责声明

• 本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用。
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• 本报告的估值结果和分析结论基于假设和模型，存在一定的局限性。

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