> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盘江股份 (600395.SH) 全年业绩稳健释放，Q1业绩高增长总结 ## 核心内容 盘江股份在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长态势。公司通过产能扩张、煤电一体化以及集团资产注入等策略，推动了业绩的持续提升。分析师维持“买入”评级，上调盈利预测并新增2024年预测，预期公司未来几年的盈利能力将进一步增强。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2021年全年**：公司实现营收97.3亿元，同比增长48.2%；归母净利润11.7亿元，同比增长35.3%；扣非净利润13.7亿元，同比增长77.8%。 - **2022年第一季度**：营收28.8亿元，同比增长63.7%；归母净利润4.8亿元，同比增长130.6%；扣非净利润4.9亿元，同比增长142.0%。 - **盈利预测**：预计2022-2024年归母净利润分别为18.9亿元、21.1亿元、27.8亿元，同比增长分别为61.6%、11.2%、32.1%；EPS分别为0.88元、0.98元、1.30元，对应PE分别为8.9倍、8.0倍、6.0倍。 ### 2. 焦煤与动力煤业务表现 - **焦煤业务**：2021年销量1407万吨，同比增长23.0%；销量1121万吨，同比增长8.2%。焦煤销量470万吨，同比增长10.3%，售价1691元/吨，同比增长56.9%；毛利572元/吨，同比增长76.9%。 - **2022年第一季度**：焦煤销量122万吨，同比增长13.1%；售价1903元/吨，同比增长55.2%；毛利708元/吨，同比增长87.8%。 - **动力煤业务**：2021年销量640万吨，同比增长5.1%；售价225元/吨，同比下降15.3%；毛利74元/吨，同比下降4.7%。 - **2022年第一季度**：动力煤销量176万吨，同比增长22.5%；售价406元/吨，同比增长32.0%；毛利162元/吨，同比增长78.4%。动力煤主因承担贵州电煤保供，实行政府指导价，但随着政府对指导价的调整，盈利有望平稳释放。 ### 3. 产能增长与煤电一体化 - **产能扩张**：2021年煤炭产能提升至2100万吨/年，同比增长31%；2025年预计达到2520万吨/年。 - **产量爬坡**：2021年产量为1407万吨，处于爬坡过程中。 - **新项目进展**：马依西一井一采区（120万吨/年）和发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年下半年进入联合试运转。 - **煤电一体化**：公司定增募集资金35亿元用于盘江新光2*66万千瓦燃煤发电项目，采用超超临界二次再热技术，煤耗270克标准煤/千瓦时，比超临界机组下降13%。随着燃煤发电上网电价市场化机制改革，动力煤盈利能力有望提升。 ### 4. 集团资产注入 - 盘江集团另有煤炭产能超2000万吨/年，发电装机量约150万千瓦，集团承诺在3-5年内将满足条件的资产注入公司，提供外延增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 6,563 | 9,726 | 11,753 | 13,148 | 15,023 | | 归母净利润（百万元） | 867 | 1,172 | 1,894 | 2,106 | 2,782 | | 毛利率（%） | 32.0 | 34.6 | 37.6 | 37.6 | 40.6 | | 净利率（%） | 13.2 | 12.1 | 16.1 | 16.0 | 18.5 | | ROE（%） | 11.5 | 16.5 | 22.2 | 19.8 | 20.8 | | EPS（元） | 0.40 | 0.55 | 0.88 | 0.98 | 1.30 | | P/E（倍） | 19.4 | 14.3 | 8.9 | 8.0 | 6.0 | | P/B（倍） | 2.4 | 2.4 | 2.1 | 1.6 | 1.3 | ### 风险提示 - 经济恢复不及预期 - 煤价下跌超预期 - 新增产能进度不及预期 ## 结论 盘江股份在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于焦煤量价齐升和动力煤盈利释放。公司未来几年将通过产能扩张和煤电一体化策略进一步提升盈利能力，同时集团资产注入为公司提供外延增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和投资价值。