20211023-东吴证券-宏观周报_鲍威尔首提加息_全面评估美国的通胀压力有多大_4页_561kb

报告摘要

美国通胀压力分析与美联储政策展望

核心内容

2021年10月，美国通胀压力显著上升，市场对长期通胀预期飙升，促使美联储主席鲍威尔首次暗示可能采取加息措施以应对通胀风险。本文通过分析多种非官方通胀指标，全面评估当前美国通胀的持续性和潜在风险。

主要观点

市场与官方通胀指标差异显著
- 市场对美国长期通胀的预期已升至历史高位（图1），表明投资者对通胀持续性的担忧。
- 官方通胀指标（如核心CPI与核心PCE）显示通胀水平已创21世纪新高（图8），但其他非官方指标显示潜在通胀走势相对温和。
多种非官方指标揭示持续性通胀压力
- 第一类指标：剔除异常波动项后的通胀指标，如克利夫兰联储的截尾CPI和达拉斯联储的截尾平均PCE，显示通胀回升更具持续性。其中，截尾CPI创2008年金融危机后新高（图3），而截尾平均PCE回升至疫情前水平（图4）。
- 第二类指标：剔除反周期性因素后的通胀指标，如亚特兰大联储的粘性价格CPI和旧金山联储的周期性核心PCE，显示通胀压力仍在上升。粘性价格CPI回升至疫情前水平（图5），周期性核心PCE则持续飙升（图6）。
- 第三类指标：衡量通胀中枢的指标，如克利夫兰联储的中位数CPI，显示通胀中枢持续回升，但尚未突破疫情前高点（图7）。
美联储可能低估通胀风险
- 尽管美联储仍坚持“通胀暂时论”，但其点阵图显示2022年可能仅加息0.5次，与市场预期相比较为保守。
- 市场对加息路径的预期更为激进（图9），表明市场认为通胀风险持续存在，美联储可能需要更早、更大幅度地收紧货币政策。
未来通胀走势展望
- 当前通胀回升并非由短期因素主导，而是源于经济内生性压力的持续增加。
- 核心CPI与核心PCE即便见顶，也不会迅速回落，意味着通胀可能在未来一段时间内维持高位。

关键信息

时间范围：2021年10月18日至22日。
主要指标：
- 截尾CPI：剔除价格波动前8%与后8%的支出项。
- 截尾平均PCE：剔除价格波动前31%与后24%的支出项。
- 粘性价格CPI：剔除反周期性影响。
- 周期性核心PCE：剔除反周期性影响。
- 中位数CPI：衡量通胀中枢。
结论：非官方指标显示美国通胀压力具有持续性，市场预期可能更合理，美联储或将调整政策立场，提前释放加息信号。