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外贸内生动力增强 社融增量回表加强

核心内容

2018年2月，我国宏观经济数据整体表现良好，呈现出以下特点：

• 外贸内生动力增强：2月出口同比增长44.5%（美元计价），远超预期，进口同比增长6.3%，贸易顺差扩大至2248.8亿元，反映出口强劲和贸易结构优化。
• 居民短期贷款上升：2月新增人民币贷款8393亿元，尽管同比少增3307亿元，但居民短期贷款同比多增2210亿元，显示消费需求强劲。
• 社融规模增量回表加强：社融规模增量11700亿元，主要由人民币贷款构成，延续表外融资回表趋势。
• 宏观经济政策积极：政府工作报告提出2018年GDP增长目标为6.5%，财政赤字率预计为2.6%，减税力度加大，推动供给侧改革。

主要观点

1.1 外贸内生动力增强

• 出口增速超预期：2月出口同比大增36.2%（人民币计价），远超市场预期，主要受益于春节因素和海外经济复苏。
• 进口表现分化：人民币计价进口同比小幅下滑0.2%，美元计价进口增长6.3%，但整体进口增速低于预期，可能受人民币升值和基数效应影响。
• 贸易顺差扩大：2月贸易顺差2248.8亿元，较前值扩大，显示出口增长显著。
• 贸易结构优化：一般贸易进出口额同比增长26.7%，其中出口增长61.6%，进口增长0.5%，显示贸易方式结构优化。
• 民营企业占比提升：前2个月民营企业进出口增长26.3%，占外贸总值的39.3%，显示市场活力增强。

1.2 居民短期贷款上升，增量回表加强

• 社融规模大幅下降：2月社融规模增量11700亿元，环比少增18903亿元，同比多增792.28亿元。
• 人民币贷款为主力：新增人民币贷款8393亿元，主要来自居民和企业贷款，显示融资需求依然旺盛。
• 居民存款大幅回升：2月居民户存款新增28700亿元，企业存款下降24000亿元，反映春节期间流动性需求增加。
• M0增速显著回升：2月M0同比增长13.48%，主要受春节假期影响，居民现金需求上升。
• 表外融资回流：2月表外融资仅12亿元，显示表外融资回表趋势明显。

关键信息

• 2月CPI同比增长2.9%，显示通胀压力可控。
• 前2个月进出口总值4.52万亿元，同比增长16.7%，其中出口增长18%，进口增长15.2%，贸易顺差扩大37.2%。
• 主要大宗商品进口量齐增：铁矿砂、原油、煤、大豆、天然气等进口量均有明显增长，显示国内对原材料需求持续。
• 进口价格波动明显：部分商品进口均价上涨，如原油、天然气、铜、铝等，而铁矿砂、塑料等均价下降。
• 宏观经济政策：政府工作报告提出积极财政政策，减税力度加大，全年预计为企业和个人减税8000多亿元。
• 社融结构变化：表外融资回表趋势加强，社融增量主要由人民币贷款支撑。

总结与展望

• 短期出口增长受春节因素影响，但整体表现好于预期，未来出口增速可能因春节滞后而下降。
• 进口表现受基数效应影响，未来随着基数效应减弱，进口或有所恢复。
• 全球贸易保护主义抬头，尤其是特朗普关税政策可能对中美贸易产生一定冲击，需关注。
• 社融规模和结构变化：表外融资回表趋势明显，居民和企业贷款保持增长，显示融资需求依然旺盛。
• 经济基本面稳健：尽管部分数据受季节性因素影响，但整体经济运行良好，未来一季度进出口贸易有望保持向好态势。

数据概览

3.1 流动性

• SHIBOR利率稳中微降，国债收益率微降，票据贴现利率微涨，美元兑人民币中间价平稳。
• 互联网金融收益率微涨，显示市场资金需求稳定。

3.2 煤炭

• 秦皇岛港煤库存微涨，反映北方冬季供暖需求上升。

3.3 有色金属

• 金价震荡维稳，铜、铝价微降，碳酸锂现货价格稳定。

3.4 原油与天然气

• 原油期货价格微降，天然气期货价格微涨，CCBFI综合指数下降。

3.5 化工

• 乙烯价格上升，石脑油价格震荡维稳，沥青、橡胶、PTA、尿素价格下降，聚氯乙烯、黏胶短纤价格维稳，轻质纯碱、烧碱、MDI、TDI价格上升。

3.6 钢铁

• 螺纹钢、热轧卷板、铁矿石价格下降，线材价格稳定，库存上升。

3.7 建材

• 五地水泥价格不变，中国玻璃价格指数、玻璃综合指数和玻璃市场信心指数均上升。

3.8 房地产业

• 主要城市商品房成交面积上升，上海、北京成交面积上升，广州成交面积下降。

3.9 交通运输行业

• 巴拿马型运费指数上升，波罗的海干散货指数稳定，好望角型运费指数下降，CCBFI和CCFI综合指数下降。

3.10 食品价格

• 22个省市仔猪、生猪、猪肉价格微涨，蔬菜价格指数下降，CRB现货综合指数维稳，豆粕、玉米价格微涨，猪粮比价下降。

3.11 电影票房

• 电影票房收入下降，显示娱乐行业短期受春节假期影响。

分析师与研究团队

• 谭崧：宏观经济分析师，东兴证券研究所，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 研究助理：汤黎明、陈巧巧、张怀志，分别在财政学、会计学和经济学领域有专业背景，协助完成研究报告。

风险提示与免责声明

• 风险提示：报告仅供投资者决策参考，不构成投资建议，市场有风险，投资者需审慎决策。
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