20221120-光大证券-利率债观察_如何终止负反馈__2页_291kb

总量研究总结

核心内容

本文主要探讨了当前债券市场中“净值下跌-赎回”负反馈机制的形成及应对策略。该机制由债券收益率上行引发，导致资管产品净值下跌，进而引发持有人赎回，迫使资管产品管理人处置资产，进一步推高债券收益率，形成恶性循环。

主要观点

• 负反馈机制：当债券收益率上升时，银行理财产品和公募基金等资管产品的净值下降，引发赎回行为。管理人为了应对赎回和止损，不得不出售所持资产，导致债券市场供需失衡，收益率进一步上行，形成负反馈。
• 历史经验：此前每次较大的债市调整中，此类负反馈均被有效终止，未引起市场广泛关注。说明市场具有较强的自我修复能力。
• 当前特殊性：虽然这是银行理财产品净值化改造后首次出现明显的负反馈，但其形成机制与之前并无本质区别，因此应对方式和最终结果不会有显著差异。
• 应对措施：为终止负反馈，可采取多种货币政策工具，如通过X-Repo、OMO、MLF等向市场注入流动性，稳定市场情绪。央行已在11月17日通过OMO净投放1230亿元，有效遏制了市场利率的非理性上行。
• 市场预期：随着收益率的上行，配置需求将逐步恢复，市场有望重新回到供求平衡甚至供不应求的状态。
• 政策灵活性：金融管理部门将根据市场情况灵活调整政策，以维护金融体系的稳定健康发展。

关键信息

• 时间背景：2022年11月中旬，市场处于负反馈周期。
• 政策工具：
  • X-Repo：银行向市场提供资金。
  • OMO：央行通过公开市场操作提供短期流动性。
  • MLF：央行通过中期借贷便利提供长期流动性，有助于稳定市场信心。
• 历史案例：2020年11月30日，央行通过MLF操作遏制了永煤事件带来的市场波动。
• 市场自我修复：金融市场具备较强的自我调节能力，负反馈可能自行终止。
• 政策目标：金融管理部门将综合考虑市场变化，采取最有利于金融体系稳定的措施。

风险提示

• 不理性的市场预期可能导致快速波动，增加市场不确定性。

作者信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com

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评级体系说明

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

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