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沥青9月报 2025年9月26日

一、行情回顾与展望

9月，原油价格受地缘政治和宏观因素影响维持宽幅震荡，稀释沥青贴水暂稳。沥青供应持续增长，终端需求逐步回暖，进入传统旺季，但增幅有限。供需双旺背景下，产业链库存总体下降，尤其是炼厂库存处于低位，但去库速度偏缓；社会库存持续减少，预计年底前主动去库，将贡献额外供应。

沥青加工利润尚可，支撑地炼开工率维持高位，但市场估值偏高。近期现货价格表现偏弱。

市场展望：

• 短期：沥青期货单边预计震荡偏弱运行，BU2511合约运行区间预计在3350~3450元/吨。
• 中期：裂解价差偏空，沥青-原油价差震荡偏弱。

二、基本面分析

供应端

• 国内产量：2025年1-8月沥青产量同比增幅9%，8月环比、同比产量均有增加，主要是主营炼厂生产积极性提升所致。
• 地炼排产：预计10月地炼沥青排产环比增长9%，同比增幅达46%。
• 进口：2025年1-8月沥青进口同比小幅下降7.9%，主要由于东南亚进口下滑。

需求端

• 9月部分地区赶工需求开始释放，但整体仍低于往年同期水平。
• 道路改性沥青产能利用率约30.3%，防水卷材开工率环比改善至36.57%，但仍有改善空间。
• 台风天气及国庆假期临近抑制需求进一步释放。

库存与估值

• 炼厂库存：9月库存率约26.2%，环比小幅下降。
• 社会库存：持续去库，尤其是北方和华南地区。
• 基差：华东地区基差走弱至10元/吨；华南基差回升至60元/吨；山东基差环比上升，至190元/吨。

成本端

• 加工利润：沥青加工利润环比小幅上行至**-37.3元/吨**，地炼开工率维持高位。
• 裂解价差：中期偏空，与原油价差关联紧密。

三、策略推荐

1. 单边策略：区间震荡，关注3350~3450元/吨支撑压力。
2. 套利方向：关注沥青与原油价差震荡偏弱的套利机会。
3. 期权操作：BU2512合约卖出虚值看涨期权，对冲价格下行风险。

四、风险提示

• 原油价格波动剧烈
• 地缘政治及宏观政策风险
• 需求不及预期或政策调整

数据来源：银河期货、百川盈孚、隆众、钢联