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报告摘要

海天味业（603288）2022年投资总结

核心内容概述

海天味业于2022年3月24日发布2021年度业绩报告，显示其全年业绩稳健增长，2022年有望释放增长弹性。分析师孙山山与何宇航首次发布“推荐”投资评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

业绩表现稳健：2021年实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%；扣非归母净利润64.30亿元，同比增长4.09%。
四季度增长显著：2021Q4营收和净利润增速提升，预计主要得益于提价策略。但毛利率有所下滑，主要受原材料成本上涨影响。
核心品类增长：酱油、蚝油、酱类三大核心品类均实现稳定增长，其中酱油增长8.78%，蚝油增长10.18%，酱类增长5.61%。2021Q4三大品类销量同比增长均超20%，显示强劲市场需求。
新品类提速发展：醋、料酒、复合调味品等新品类表现亮眼，已初具规模，成为未来增长的重要驱动力。
区域市场拓展：各地区营收均实现增长，其中中部和北部地区增长最快，分别增长14.03%和6.69%。2021年经销商净增加379家至7430家，渠道建设持续推进。
线上渠道放量：线上营收同比增长85.20%，电商渠道增长迅速，线上占比从2.98%提升至更高水平。
2022年增长目标明确：公司计划2022年营业收入目标为280亿元，同比增长12%；归母净利润目标为74.7亿元，同比增长12%。
盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.81/2.07/2.36元，对应PE分别为50/43/38倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，从2021年的29.5%降至2024年的21.3%。同时，各项费用率均有所优化，销售费用率下降，管理费用率和财务费用率也呈现改善趋势。
风险提示：宏观经济下行、疫情对消费的拖累、行业竞争加剧、产能释放不及预期及提价效果不及预期等。

关键信息

2021年财务数据

营收：250.04亿元（+9.71%）
归母净利润：66.71亿元（+4.18%）
扣非归母净利润：64.30亿元（+4.09%）
毛利率：38.66%（-3.51pct）
净利率：26.68%（-1.44pct）
总市值：3,791.3亿元
流通股本：4,212.6百万股
当前股价：90.00元

2021年产品与地区销售情况

酱油：营收141.88亿元，销量266.03万吨，同比增长8.44%
蚝油：营收45.32亿元，销量96.14万吨，同比增长11.46%
酱类：营收26.66亿元，销量30.96万吨，同比增长5.19%
其他品类：营收22.11亿元，同比增长13.37%
地区营收：
- 东部：48.18亿元（+7.47%）
- 南部：44.70亿元（+8.40%）
- 中部：53.09亿元（+14.03%）
- 北部：60.56亿元（+6.69%）
- 西部：29.44亿元（+9.34%）

2022年战略布局

产品端：继续拉大酱油、蚝油、酱料三大核心品类的领先优势，加快醋、料酒、复合调味品等新品类发展。
渠道端：推进线上线下协同发展，重点布局新零售和大客户渠道。
产能端：加快多基地产能布局，高明基地酱油、酱类产能增加30万吨，宿迁基地蚝油、醋类产能增加20万吨，2022年产能逐步释放。

盈利预测（2022-2024年）

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE倍数
2022	280.00	74.70	1.81	50
2023	316.32	87.30	2.07	43
2024	353.88	99.31	2.36	38

财务指标预测（2022-2024年）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	38.7%	42.5%	43.0%	43.5%
净利率	26.7%	27.1%	27.6%	28.1%
ROE	28.4%	27.8%	27.2%	26.6%
资产负债率	29.5%	25.9%	23.5%	21.3%
P/E	56.8	49.6	43.4	38.2
P/S	15.2	13.4	12.0	10.7
P/B	16.2	13.8	11.9	10.2