深度报告-20230303-华创证券-居然之家-000785.SZ-深度研究报告_家居卖场龙头_数字化+渠道下沉双轮驱动_26页_2mb

居然之家深度研究报告总结

核心内容

居然之家是中国家居零售行业的龙头企业，通过数字化与渠道下沉双轮驱动，持续推动业绩增长。公司以“居然之家”品牌开展连锁卖场经营管理业务，覆盖全国300多个城市，门店数量达466家，签约门店达753家。公司业务涵盖设计装修、智能家居、物流服务、到家服务等多个领域，致力于打造泛家居全产业链服务平台，提供从设计、采购、物流配送到售后服务的全流程闭环服务。

主要观点

1. 行业本质：家居卖场作为平台型企业，连接制造商、经销商与消费者，具有较强的产业链议价能力。
2. 消费场景：线下卖场仍是家居消费的主要场景，因其能够提供沉浸式体验、丰富品类及完善服务，无法被线上模式完全取代。
3. 竞争格局：居然之家与红星美凯龙为行业双雄，门店数量分别为427家和475家，两者在一二线城市布局较早，形成行业壁垒。
4. 业务结构：公司业务呈现多元化趋势，2021年租赁管理、商品销售、加盟服务及装修服务的收入占比分别为56.7%、28.2%、6.1%和3%。
5. 数字化转型：公司与阿里巴巴合作，推进线上线下融合，打造智慧门店、线上平台、设计及智能家居服务等，提升用户体验与运营效率。
6. 渠道下沉：通过“轻资产”加盟模式，快速覆盖三四线城市，截至2022年H1，加盟店达330家，占门店总数的77.3%。
7. 未来展望：公司将继续推进数字化平台建设，拓展线上流量，同时加速渠道下沉，打造“中商世界里”购物中心业态，推动消费升级。

关键信息

财务表现

• 主营收入：2021年为130.71亿元，2022年预计为131.90亿元，2023年预计为146.85亿元，2024年预计为160.89亿元。
• 归母净利润：2021年为23.25亿元，2022年预计为23.57亿元，2023年预计为26.49亿元，2024年预计为29.29亿元。
• 每股盈利：2021年为0.36元，2022年预计为0.36元，2023年预计为0.41元，2024年预计为0.45元。
• 市盈率：2021年为12倍，2022年预计为12倍，2023年预计为11倍，2024年预计为10倍。
• 市净率：2021年为1.5倍，2022年预计为1.4倍，2023年预计为1.2倍，2024年预计为1.1倍。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 目标价：6元。
• 估值依据：基于相对估值法，参考美凯龙与小商品城，给予2023年15倍PE估值，对应目标价6元。

风险提示

• 渠道拓展不及预期：疫情或其他因素可能影响渠道下沉进度。
• 宏观经济下行：经济放缓可能抑制家居消费需求。

业务结构

1. 零售渠道：通过直营与加盟模式建设卖场，线上通过“洞窝”APP进行营销，提升用户体验。
2. 设计装修：提供室内设计、整装套餐等服务，与“每平每屋·设计家”平台结合，提高设计效率。
3. 智能家居：通过“洞工”与“洞脑”平台，提供智能家居产品及服务，打造智能生活体验。
4. 智慧物流：依托“洞车”平台，提供仓储、配送、安装等一站式服务，降低物流成本。
5. 到家服务：通过“洞心”小程序，提供家政与售后安装服务，提升消费者满意度。

未来战略

• 流量为王：通过线上线下融合，构建私域流量池，实现精准引流。
• 渠道下沉：以轻资产模式加速三四线城市布局，拓展门店网络。
• 商超化改造：打造“中商世界里”购物中心业态，实现高频消费与低频消费结合，推动消费升级。
• 数字化平台：推进S2B2C模式，打造设计、装修、物流、智能家居等全链条数字化服务平台。

财务预测

投资亮点

• 公司在数字化转型和渠道下沉方面布局领先，具备较强的平台优势与资源整合能力。
• 家居消费场景下，线下卖场仍具有不可替代性，公司通过数字化手段提升服务与运营效率。
• 通过多业务线布局，公司有望实现持续增长，尤其在智能家居、物流及设计服务领域增长显著。

报告亮点

• 分析家居卖场作为平台的议价能力。
• 探讨疫情对业绩的影响及后续修复。
• 分析线上线下渠道布局及数字化转型对增长的推动作用。

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆（英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券）。
• 助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士）、毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈。