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债市启明 | 如何应对年内利率债潜在供给风险？总结

核心内容

本文主要分析了2026年内利率债供给可能带来的市场影响，并探讨了应对策略。核心观点集中在利率债供给高峰、流动性分化、货币政策工具搭配以及债市曲线走势等方面。

主要观点

• 利率债供给高峰预期：9、10月可能是年内利率债供给高峰，尤其是特别国债和地方债的集中发行。
• 特别国债发行节奏：8至10月仍有5380亿元超长特别国债待发，其中9月净融资或为年内最高。
• 地方债发行进度：截至8月中旬，新增一般债和专项债发行进度分别为60%和59%，预计9、10月将承接全年地方债30%的新增发行，叠加再融资债，成为地方债发行和净融资高峰。
• 政金债发行压力：政金债发行进度在7月低于近6年平均水准，后续可能面临提速压力。
• 流动性分化：8月以来，短端流动性相对宽松，长端流动性偏紧，超储率修复进度成为关键。
• 货币政策工具搭配：央行可能基于需求适当搭配短中长期货币政策工具，若债市受供给压力扰动，宽松力度可能加大。
• 债市策略建议：长端利率存在隐性下限，曲线走陡空间仍存在。当前长债利率回落至1.7%关键点位，但央行对OMO的保守操作限制了进一步做多空间。未来若供给压力加大，短端品种可能具备更高赔率和胜率。

关键信息

利率债供给高峰

• 国债：8-10月有5380亿元超长特别国债待发，其中9月净融资可能为年内最高。
• 地方债：预计9、10月将承接全年地方债30%的新增发行，叠加再融资债，成为发行高峰。
• 政金债：7月发行进度低于历史均值，后续可能提速。

流动性分析

• 短端流动性：相对宽松，8月以来资金面较为充裕。
• 长端流动性：偏紧，商业银行长端资金修复较慢。
• 超储率：上半年超储率下行至历史低位，7月以来存单利率上行反映长端流动性仍待修复。

货币政策展望

• 工具搭配：央行可能在短期内增加隔夜逆回购操作频率，中长期工具也可能适时调整。
• 宽松预期：若利率债供给对市场形成较大扰动，央行可能采取更大幅度的宽松政策。

债市策略

• 长端利率隐性下限：当前10Y国债利率已接近1.7%关键点位，进一步下行空间有限。
• 曲线走陡机会：未来一到两个月利率债供给压力可能促使宽货币发力，短端品种可能更具投资价值。
• 关注点：短端品种的赔率和胜率可能提升，需关注流动性变化和货币政策动向。

风险提示

• 货币政策超预期
• 资金利率走势超预期
• 国债利率走势超预期

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001

联系方式

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