改革行动收官之日，国企潜力释放之时-20220323-申万宏源-24页_1mb

国企改革总结

核心内容

2013年十八届三中全会至2022年，国企改革已进入第10年，改革分为两个阶段：

• 上半场：2013年启动，制定“1+N”文件体系，试点先行，积累经验。
• 下半场：2019年十九届四中全会后，以《国企改革三年行动计划（2020-22）》为核心，深化改革，推进混改和激励制度。

主要观点

1. 改革节奏加快：

   • 2022年是三年行动计划的收官年，已完成70%的工作量。
   • 二季度将是最后冲刺阶段，目标是在党的二十大前基本完成任务，年底前完成扫尾。

2. 改革重点方向：

   • 专业化整合：打造竞争力强的板块清晰企业。
   • 混改推进：鼓励引入积极股东，提升公司治理和市场竞争力。
   • 激励制度优化：完善分配机制，提升员工积极性。

3. 优化国有资本布局：

   • 重点布局产业链和创新链关键环节，推动向价值链高端发展。
   • 通过并购重组、产业联盟等方式，增强产业链控制力和资源配置效率。

4. 行业转型与资产注入：

   • 国企积极向新能源、智能制造等新兴领域转型。
   • 央企和地方国企均在推进优质资产注入上市公司，提升市值和盈利能力。

5. 资本市场表现：

   • 2021年国企改革成果显著，多个央企和地方国企完成重组。
   • 股权激励对股价有显著正向影响，预案发布后60个交易日内跑赢基准指数9.59个百分点。

关键信息

2021年重点重组案例

• 中国中化与中国化工：联合重组，成为全球最大化工企业。
• 中国星网集团：首家总部注册在雄安新区的央企。
• 中国普天并入中国电子科技集团：计算机行业改革首例。
• 鞍钢重组本钢：形成“南有宝武，北有鞍钢”格局。
• 中国电气装备集团：组建完成。

并购与资产注入趋势

• 2020年以来，买方为上市公司，卖方为国资控股股东的并购案例持续增加。
• 中电科：通过“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”模式，完成6家重大资产重组。
• 航天科技与航天科工：资产证券化率分别为18%和14%，未来有望加速。

重点行业关注

• 传媒、机械、医药、食品饮料、商业贸易：在非系统重要行业中，国资布局明显。
• 混改潜力公司：如华润三九（医药）、陕鼓动力（机械设备）、浙版传媒（传媒）等，具有基本面好、估值合理的特征。

股权激励表现

• 股权激励对股价有显著提升作用，预案发布后60个交易日内超额收益明显。
• 2022年初至今，已有38家央企和36家地方国企发布股权激励预案，占A股股权激励总数的17.92%。

现金储备与转型能力

• 建筑、交运、汽车等行业央企：在手现金充足，具备转型新能源等新兴产业的能力。
• 重点公司如中国铁建、中国建筑、上汽集团、中远海控等，准现金占市值比例高，转型潜力大。

四川路桥转型案例

• 四川路桥通过两次股权激励和引入战投转型新能源，股价出现显著上涨，成为国企改革成功案例。

风险提示

• 改革推进不及预期：政策执行力度或改革进度可能低于预期。
• 外部因素影响：如美联储加息等，可能对市场造成冲击。

投资评级说明

A股投资评级

• 买入（Buy）：证券相对市场表现超过20%。
• 增持（Outperform）：相对市场表现在5%-20%之间。
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间。
• 减持（Underperform）：相对市场表现低于5%。

行业投资评级

• 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
• 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

港股投资评级

• 买入（BUY）：预计上涨20%以上。
• 增持（Outperform）：预计上涨10%-20%。
• 持有（Hold）：预计波动在-10%～+10%之间。
• 减持（Underperform）：预计下跌10%-20%。
• 卖出（SELL）：预计下跌20%以上。

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