20250522-山西证券-咸亨国际-605056.SH-经营业绩持续向好_新领域拓展顺利打开成长空间_5页_441kb

咸亨国际2024年及2025Q1业绩表现：

• 2024年实现营收3606亿元（同比+2315%），归母净利润223亿元（同比+13067%），扣非净利润225亿元（同比+3465%）；2025Q1营收640亿元（同比+4604%），归母净利润215717万元（同比+14443%），扣非净利润216380万元（同比+16808%）

业务发展分析：

1. 电网板块：保持领先地位，电力输配行业销售额1863亿元（同比+561%）
2. 战略行业：油气、发电等领域拓展成效显著，五大战略行业销售额1091亿元（同比+7097%）
3. 新兴电商：销售额446亿元（同比+12525%），通过中标国央企项目提升MRO行业影响力
4. 海外市场：销售额3181万元（同比+4165%），品牌国际知名度持续提升

财务表现亮点：

• 2024年毛利率29.65%（同比-25.3%），净利率6.65%（同比+29.5%）
• 2025Q1毛利率21.46%（同比-52.9%），净利率35.0%（同比+16.8%）
• 毛利率下滑主要因新领域高毛利产品尚未放量，但数字化转型提升管理效能

投资价值研判：

• 当前PE（2025E）为21倍，PB为34倍，EV/EBITDA为15倍
• 2025-2027年归母净利润预测为28/36/46亿元，EPS为0.7/0.9/1.1元
• MRO集约化采购市场处于长坡厚雪阶段，公司作为行业龙头受益行业加速发展

战略发展趋势：

1. 建立"1+13"数字生态矩阵，聚焦电网数字化与新质生产力关键技术
2. 推进非标品替代战略，提升电商板块非标品占比
3. 优化供应链管理，通过规模效应改善采购成本
4. 拓展高校及科研机构合作，强化技术储备

风险提示：

1. 电网业务占比过高形成单一依赖
2. 新领域拓展可能带来管理复杂度上升
3. 行业季节性波动影响业绩稳定性
4. 市场竞争加剧压力

结论：
公司在电网、油气、发电等核心领域及新兴电商市场实现快速增长，数字化转型有效提升管理效能。随着新领域产品结构完善和规模效应显现，盈利质量有望持续改善。维持"增持-A"评级，建议关注其在MRO集约化采购市场的发展潜力及技术创新能力。