20210329-国金证券-青岛啤酒-600600.SH-降本控费增强盈利能力_长期_结构升级+净利率改善_可期_4页_1mb

青岛啤酒 (600600.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600.SH）在2020年面临市场波动与疫情冲击，但通过降本控费与产品结构升级，公司盈利能力显著增强。分析师刘宸倩认为，公司未来将受益于“结构升级+净利率改善”，并维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收同比微降0.8%，但归母净利润同比增长18.9%，扣非净利润增长34.8%。2020年第四季度营收同比增长8.1%，但归母净利亏损扩大，扣非净利亏损收窄。
• 产品结构优化：主品牌青岛吨价同比增长3.7%，主要得益于高端产品销量提升与提价政策落地。公司整体产品结构持续改善，推动毛利率提升。
• 区域与季度表现：2020年华东、东南地区亏损收窄，Q4啤酒销量同比增长3.0%，吨价上涨约5%，受益于夜场与高档餐饮需求复苏。
• 降本控费成效：2020年净利率提升1.5个百分点，销售费用率下降0.3个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，主要由于政府减免社保。
• 未来展望：预计2021年一季度销量将恢复至2019年同期水平，全年销量增速在5%-7%，销售口径利润增速有望超过15%。中长期来看，股权激励与产能优化将助力公司实现更高质量增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别同比增长9%、7%、6%，归母净利润分别增长23.1%、17.8%、16.8%。对应PE分别为41X、35X、30X，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、区域竞争加剧及食品安全问题等。

关键信息

财务指标概览

业绩简评

• 2020年全年：营收277.60亿元，同比-0.8%；归母净利22.01亿元，同比+18.9%；扣非净利18.16亿元，同比+34.8%。
• 2020年第四季度：营收33.38亿元，同比+8.1%；归母净利-7.77亿元，亏损扩大0.43亿元；扣非净利-8.62亿元，亏损收窄0.89亿元。

经营分析

• 销量与价格：2020年销量782.3万千升，同比-2.8%；吨价同比+1.9%。
• 产品结构：高端产品销量占比提升，带动产品结构改善。
• 区域表现：山东、华北、华南、华东地区收入分别同比-1.5%、+3.5%、-4.7%、+1.6%。
• 费用控制：销售费用率下降，管理费用率下降，净利率提升。

盈利预测与估值

• 2021-2023年营收增速：9%、7%、6%
• 2021-2023年归母净利润增速：23.1%、17.8%、16.8%
• PE估值：2021E为41X，2022E为35X，2023E为30X

投资建议评分

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

市场投资建议

• 买入评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性评级：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持评级：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 原材料价格波动
• 区域竞争态势恶化
• 食品安全问题