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通信行业投资分析：新框架与新模型引领布局

1. 行情回顾与估值分析

• 周度表现：上一周（2024年7月8日-14日），浙商通信VGPP组合平均涨幅达51%，跑赢申万通信指数25个百分点。组合自6月30日报告发布以来累计收益45%，超额收益显著，主要受益标的为英维克（+2125%）、天孚通信（+892%）、亿联网络（+867%）；上海瀚讯（-482%）、中国联通港股（-0.14%）录得下跌。
• 估值水平：通信（申万）行业PE（TTM）为3026倍，低于近5年中位数水平（3406倍）。
• 细分板块表现：物联网板块涨幅高达701%，通信各细分板块估值分位数显示光模块、IDC等需求端估值居高，而网络设备、光纤光缆等供应端估值处于低位，市场结构分化明显。
• 政策与产业催化：英伟达2026年推动16T网卡上市，带动光模块升级需求；我国云计算、大数据业务占比超25%，算力投资持续高景气；低轨卫星、海上风电等领域政策持续推进。

2. SCAD行业研究新框架

基于“新质生产力”基调，浙商证券提出“保障+算力网络+应用+数据”新框架：

• 保障（Supporting）：能源、热管理、安全等配套环节；
• 算力网络（Computing&Net）：4G/5G、卫星通信、数据中心、AI；
• 应用（Application）：工业互联网、智能驾驶、国防通信等；
• 数据（Data）：数据流通、质量管理与服务保障。
  该框架强化配套环节对行业发展的支撑作用，并细分用户类型（2C/2B/2A/国防）。

3. VGPP选股模型

为实现量化择股，模型设置四大维度并赋予权重：

• 估值水平：20%（重点参考PE分位数）；
• 成长能力/股息率：35%（结合净利润增速与股息率）；
• 业绩表现：10%（营收、归母净利润同比增速）；
• 景气度及催化：35%（政策倾向、边际变化等）。
  模型强调应用场景的边际改善和数据支撑，例如：
• 英维克作为AI液冷龙头，2024年中报预告业绩增速91%-125%；
• 中际旭创、新易盛等光模块企业受益于800G高速率技术普及。

4. 投资组合推荐

• 近期优选标的：
  • 运营商：中国移动、中国电信、中国联通（港股），具备高股息、科技转型与稳增长属性；
  • 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信，受益于AI算力扩张和边际景气度提升；
  • 下游应用：亿联网络（办公通信）、英维克（AI温控）、卫星互联网（上海瀚讯）、海缆（亨通光电）。

免责声明：本报告基于公开市场数据及机构研究假设，实际股市表现具有不确定性，投资者应谨慎参考，请严格遵守投资纪律，不构成实质性投资建议。如未特别标注，估值和数据均来源于Wind终端。