深度报告-20220309-华安证券-嘉必优-688089.SH-主营产品需求放量将至_SA增长驶入快车道_46页_3mb

嘉必优生物技术股份有限公司总结

核心内容

嘉必优生物技术股份有限公司是一家专注于多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA、SA及β-胡萝卜素等生物合成营养素产品的研发、生产与销售的领先企业。公司通过“三拓展”战略，逐步构建“一主两翼”的业务格局，拓展至人类营养、动物营养及个人护理领域。公司凭借技术、渠道和规模优势，形成较强的行业壁垒，并在国内外市场迎来多重短期催化，有望推动业绩快速增长。

主要观点

• 下游应用拓展：公司产品从婴幼儿配方食品拓展至保健食品和化妆品，其中化妆品市场发展潜力巨大。
• 长期护城河：公司拥有技术、渠道和规模优势，这些优势难以被新进入者快速复制。
• 短期催化：帝斯曼专利到期、奶粉新国标实施、SA获批用于化妆品新原料，将推动ARA和DHA国内外需求增长，同时为SA业务带来先发优势。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：ARA、DHA、SA、β-胡萝卜素。
• 应用领域：婴幼儿配方食品、保健食品、化妆品、特殊医学用途配方食品。
• 市场增长：中国婴幼儿奶粉市场规模稳健增长，化妆品市场增速高于全球，SA在化妆品中的应用获得批准。

技术优势

• 公司掌握菌种选育、发酵、分离纯化、微胶囊包埋、产品应用及检测等核心技术。
• 自主研发的低温二次包埋微胶囊系统提高了包埋率，降低了能耗和水耗，公司产品核心指标优于国家标准。

渠道优势

• 公司是国内最大的ARA供应商，与贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等知名客户保持长期合作。
• 婴幼儿配方奶粉生产企业对供应商的审查严格，新供应商开发周期长，客户粘性强。

规模优势

• 随着产能利用率提升，ARA、DHA和SA的单位成本显著下降，提升了公司定价灵活性。
• 2016~2020年，ARA单位成本从374元/公斤降至271元/公斤，DHA从702元/公斤降至289元/公斤，SA从327元/公斤降至220元/公斤。

财务表现

• 2016~2020年，公司营业收入复合增速为14.2%，归母净利润复合增速为29.1%。
• 2021~2023年预计EPS分别为1.07、1.43、1.81元/股，对应PE分别为38、28、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计公司2021~2024年营业收入CAGR约为26%，展现对公司未来发展的信心。

财务指标

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧
• 产品价格波动

投资亮点

• 产品多元化：公司产品从ARA拓展至DHA、SA和β-胡萝卜素，拓宽下游市场。
• 短期催化：帝斯曼专利到期、新国标实施、SA获批用于化妆品，推动业务增长。
• 技术壁垒：公司在菌种选育、发酵、分离纯化、微胶囊包埋等环节掌握核心技术，难以被复制。
• 客户粘性强：公司与国内外知名客户建立长期合作关系，客户开发周期长，粘性强。
• 规模效应显著：随着产能利用率提升，单位成本下降，公司盈利能力增强。

未来展望

• 公司未来将受益于婴幼儿奶粉市场高端化趋势、保健品市场扩容及化妆品市场快速增长。
• 随着SA在化妆品市场的拓展，以及公司新业务的持续放量，公司整体营收和利润有望进一步增长。

总结

嘉必优生物技术股份有限公司凭借技术、渠道和规模优势，构建了强大的行业壁垒。随着帝斯曼专利到期、奶粉新国标实施及SA获批用于化妆品，公司迎来多重短期增长机会。同时，公司在婴幼儿食品、保健品及化妆品领域的持续拓展，有望推动公司长期发展，实现业绩的快速增长。