2018年-IMF国际货币组织全球_Monetary_Policy_Credibility_and_Exchange_Rate_Pass_29页_883kb

总结：货币政策可信度与汇率传递在南非的表现

核心内容

本研究探讨了南非过去二十年中汇率传递（ERPT）到消费者通胀显著下降的原因，认为这一现象主要归因于货币政策可信度的提升。研究采用实证方法分析了货币政策可信度的决定因素，并进一步考察了其与汇率传递之间的关系。

主要观点

• 汇率传递的下降：南非自2000年采用通胀目标制（IT）以来，汇率传递率从1990年代末的约70%下降至2014年左右的约20%。这种下降与经济周期阶段相关，经济扩张期传递率和速度上升，而在经济疲软时则下降。
• 货币政策可信度的作用：文献普遍认为，货币政策可信度的提高是导致汇率传递下降的关键因素。可信度体现在公众对央行实现通胀目标能力的信心，这有助于锚定通胀预期。
• 可信度的衡量：研究采用多种方法衡量货币政策可信度，包括：
  • 预测分歧度（标准差与四分位数范围）；
  • 实际通胀与通胀目标之间的偏离；
  • 央行通胀预测与专业预测者共识之间的差异。
• 预测分歧与通胀不确定性：预测分歧度与通胀不确定性呈负相关，表明央行的透明度和可预测性有助于降低分歧，从而提高可信度。
• 非线性效应：研究指出，汇率传递并非线性变化，而是具有非线性和不对称性。例如，更高的货币贬值会导致更高的传递率，因此政策制定者需要考虑这种动态非线性以更好地锚定通胀预期。
• 可信度与通胀的关系：较高的通胀水平通常与较低的央行可信度相关，而低通胀则有助于提升可信度。此外，通胀波动性也对可信度产生负面影响。

关键信息

• 研究方法：
  • 采用滚动窗口回归方法，基于1980年第一季度至2015年第二季度的季度数据，估计汇率传递率。
  • 使用预测分歧度（基于Reuters调查）作为货币政策可信度的代理变量。
• 数据来源：
  • 南非储备银行（SARB）的通胀数据；
  • Reuters每月对专业预测者的调查；
  • 作者构建的银行透明度指数（CBT）。
• 模型设定：
  • 第一阶段模型：估计汇率传递率，通过进口价格、外汇汇率和国内价格之间的关系。
  • 第二阶段模型：将通胀传递率与货币政策可信度指数联系起来，探讨可信度如何影响传递率。
• 主要发现：
  • 货币政策可信度的提升与汇率传递率的下降存在显著的正相关关系。
  • 预测分歧度与通胀水平、通胀波动性呈负相关，表明通胀越低、越稳定，预测分歧越小，可信度越高。
  • 通胀目标制的实施显著提高了央行的透明度和问责机制，从而增强了其可信度。
  • 研究结果通过多种稳健性检验，包括使用不同的可信度指标和控制内生性问题，得到验证。

结构概览

图表说明

• 图1：南非及其同行的银行透明度指数，显示南非在透明度方面表现优于多数新兴市场国家。
• 图2：时间变化的汇率传递率，显示自1998年以来显著下降。
• 图3：预测分歧与通胀的强相关性，说明高通胀时期分歧度较高。
• 图4：实际通胀与通胀目标之间的偏离，显示偏离度随时间显著降低。
• 图5：预测分歧与通胀波动性的关系，表明两者呈负相关。

表格说明

• 表1：2009年前的通胀预期数据。
• 表2：2009年后的通胀预期数据。
• 表3：货币政策可信度的决定因素。
• 表4：可信度与汇率传递率的关系。
• 表5：使用不同可信度指标进行稳健性检验的结果。

附录

• 包含模型细节与数据来源的补充信息。

结论

本研究确认了南非货币政策可信度的提升是导致汇率传递率下降的关键因素。随着央行在通胀目标制下的透明度、独立性和可预测性增强，通胀预期得到了更好的锚定，从而降低了汇率对通胀的传递效应。研究结果支持现有文献中关于货币政策可信度对汇率传递的解释，并为政策制定者提供了关于如何提升可信度以增强货币政策效果的实证依据。