利率市场交易策略：摆脱颓势重现上涨，债市仍有支撑-20190312-上海证券-18页_1mb

债市分析总结：2019年3月12日

核心内容概述

2019年3月12日的债市分析报告指出，债市在经历社融高增和股债跷跷板效应后，终于摆脱颓势，重现上涨。利率曲线有所下行，尤其是国开债表现较为突出。报告从宏观基本面、资金面、利率产品走势以及债市预判四个方面进行了详细分析。

主要观点

• 宏观基本面：

  • 2019年2月我国外贸数据超预期回落，顺差大幅收窄。出口同比大幅下降16.6%，进口同比下降0.3%。剔除春节因素后，进出口数据仍保持相对平稳。
  • CPI低位运行，环比小幅回升，同比继续下降，主要受去年高基数影响。猪肉价格因供应增加而出现下行压力，非食品价格温和上涨。
  • PPI环比跌幅收窄，同比低位企稳，上游行业价格有所回升，但下游价格下降明显，尤其是汽车制造业。
  • 高频数据表明，蔬菜和猪肉价格受天气及春节因素影响出现波动，但整体趋于平稳。
  • 汇率方面，人民币兑美元中间价持续走贬，但美元指数走强与美国非农数据疲软形成对冲，人民币汇率仍以稳中偏升为趋势。

• 资金面：

  • 央行暂停公开市场操作，但资金面仍保持充裕。
  • 上周资金面净回笼2200亿元，MLF到期未续作1045亿元，导致资金面压力上升。
  • 本周无逆回购到期，但有3270亿元MLF顺延至下周，央行预计适时重启逆回购操作以对冲缴税和地方债发行带来的扰动。
  • 货币市场利率整体下行，资金面维持宽松态势。

• 利率产品走势：

  • 国债收益率曲线先升后降，整体趋向下行。
  • 国开债收益率全线下行，尤其是中长端表现更为明显。
  • 一级市场方面，国债和金融债发行利率稳定，市场需求尚可。
  • 二级市场成交量较高，交投活跃，显示市场流动性充足。

• 债市预判：

  • 债市上涨趋势明确，利率曲线下行，国开债表现突出。
  • 货币政策转向“稳健”，降息降准仍有空间，为债市提供支撑。
  • 供给侧改革重心转向降成本和补短板，利好债市。
  • 2月金融数据回落验证了首月效应，后续信贷、货币增长将趋于平稳，债市仍有支撑。
  • 央行强调逆周期调节，强化政策支持，以稳定经济增长和防范金融风险。

关键信息

• 宏观数据：

  • 2月进出口数据超预期回落，顺差收窄至344.6亿元。
  • CPI环比上涨1%，同比续降1.7%。
  • PPI环比下降0.1%，同比低位企稳0.1%。
  • 外汇占款投放基础货币的方式逐渐被公开市场操作、MLF、PSL等工具取代。

• 资金面变化：

  • 上周净回笼2200亿元，MLF未续作1045亿元。
  • 本周资金面压力上升，预计央行将重启逆回购操作。
  • Shibor和回购利率全线下行，显示市场流动性充足。

• 利率产品表现：

  • 国债收益率曲线整体下行，10年期国债收益率下降4.47BP。
  • 国开债收益率全线下行，其中10年期国开债收益率下降11.22BP。
  • 现券成交量为42817.86亿元，交投活跃。

• 政策信号：

  • 货币政策转向“稳健”，降息降准仍有可能。
  • 央行强调结构性货币政策，支持民营企业和小微企业融资。
  • 宏观杠杆率趋于稳定，稳杠杆取代去杠杆，政策重心转向稳增长。

债市支撑因素

• 经济压力：经济运行稳中有变、变中有忧，企业有效融资需求下降。
• 价格低迷：CPI和PPI均处于低位，通胀压力减缓。
• 政策宽松：央行释放政策宽松信号，支持实体经济，降息降准空间存在。
• 资金面充裕：央行保持流动性合理充裕，市场利率处于低位。

投资建议

• 投资评级：
  • 两全级：安全性、收益性、流动性均高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性、收益性高，但流动性较低，适合银行、保险等配置型机构。
  • 投资级：收益性高，流动性好，适合基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：安全性、收益性、流动性均低，建议谨慎对待。

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