20180705-天风证券-策略_创业板之_痛_商誉减值的影响究竟有多大__12页_736kb

创业板商誉减值影响分析总结

核心内容

本报告分析了2017年及未来两年创业板商誉减值对业绩的影响，探讨了商誉规模变化、减值节奏、对净利润的影响以及未来风险趋势。报告指出，创业板商誉减值问题在2017年集中爆发，对业绩造成显著冲击，但风险已部分释放，未来两年压力有望减轻。

主要观点

• 商誉规模增长：自2013年起，A股商誉规模开始快速增长，2014-2015年达到高峰。创业板商誉增速略滞后于全A，但在2015年达到峰值，商誉占净资产比重从11年的1.20%攀升至17年的19.4%。
• 商誉减值风险释放：2017年是商誉减值风险释放较为充分的一年，全A有469只个股商誉缩水，其中创业板占114家，比2016年增长78.1%。商誉减值对净利润的侵蚀显著，剔除商誉减值影响后，创业板17年净利润增速从6.5%升至13.8%。
• 行业分布：TMT、休闲服务、家电、医药、机械设备、汽车、轻工制造等行业商誉占净资产比重较高，与创业板权重行业重合度较高。
• 商誉减值对ROE的影响：2017年Q4创业板ROE大幅下滑至7.86%，净利率下降明显，主要受三项费用率和资产减值损失上升影响。
• 未来风险递减：2017年商誉减值风险提前释放，预计2018年和2019年商誉减值压力将有所缓解。历史数据显示，连续两年计提商誉减值的案例不足50%，且2017年是业绩承诺到期高峰，因此2018年可能业绩压力较小。

关键信息

• 商誉减值对净利润的影响：2017年创业板商誉减值损失占当年归母净利润比重为9.60%，占前一年归母净利润比重为10.23%。
• 2018年影响测算：预计商誉减值损失对创业板净利润增速影响在4.5% - 11.0%之间，对创业板指成分股影响在1.4% - 7.2%之间。
• 2019年影响测算：基于对2018年商誉规模增速的预测，2019年商誉减值对创业板指成分股净利润增速影响在1.4% - 8.4%之间。
• 商誉减值原因：主要由于并购标的业绩亏损、业绩承诺不达预期等，部分公司因战略整合效果不佳或提前处置商誉风险而计提减值。
• 风险提示：业绩承诺或对公司利润造成影响，创业板行业监管可能趋严。

商誉减值对业绩的影响分析

• 历史数据：2011-2017年全A商誉减值损失从13.17亿增长至264.61亿，创业板商誉减值损失从0.03亿增长至79.15亿。
• 2017年商誉减值集中：剔除异常值后，创业板17年商誉减值损失为79.15亿，是16年的近4倍。
• 2017年净利润变化：剔除商誉减值影响后，创业板17年净利润增速由6.5%升至13.8%，显示商誉减值是17年Q4净利润增速下滑的重要因素。

对未来趋势的预判

• 2018年风险下降：由于2017年商誉减值风险已部分释放，预计2018年商誉减值对业绩的影响将有所减轻。
• 2019年压力较小：若2018年商誉减值损失占17年商誉规模比重下降，2019年影响将进一步减小。
• 政策影响：监管层对并购重组的规范，以及2017年业绩承诺完成率下降，均表明未来商誉减值压力将趋于缓和。

商誉减值影响测算

• 创业板影响测算：根据商誉减值损失占前一年底商誉规模比重，对2018年净利润增速影响范围为4.5% - 11.0%。
• 创业板指影响测算：对2018年净利润增速影响为1.4% - 7.2%，对2019年影响为1.4% - 8.4%。
• 情景分析：假设商誉减值损失占前一年底商誉规模比重下降，2018年影响将显著降低。

结论

尽管创业板商誉减值问题曾引发市场担忧，但2017年已充分释放了大部分风险。未来两年，随着业绩承诺到期高峰的过去，以及监管趋严对并购行为的抑制，商誉减值对业绩的冲击将逐步减小。投资者应关注商誉减值对个股的具体影响，并结合公司内生增长能力进行综合判断。