深度报告-20230217-华安证券-天元宠物-301335.SZ-深耕宠物用品行业_全品类宠物产品一站式供应_29页_1mb

天元宠物行业分析总结

核心内容概述

天元宠物是一家深耕宠物用品行业的全品类、大规模综合型宠物产品提供商，成立于2003年，是国内较早进入宠物产业的先行者。公司产品涵盖宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多个领域，客户分布于全球主要发达地区，包括欧洲、北美、大洋洲等。公司拥有丰富的产品SKU和快速响应的产品开发体系，年均更新超2000款新品。公司同时拓展国内宠物食品业务，以进口品牌授权销售为主，通过跨境电商和一般贸易渠道逐步打开国内市场。

主要观点

1. 宠物行业持续扩容，用品市场未来可期

• 2008-2022年，我国宠物用品市场规模从78亿元增长至362.3亿元，年复合增长率11.6%。
• 2021年，中国宠物用品企业CR10仅为11.4%，市场集中度仍有较大提升空间。
• 宠物用品需求由供给创造，创新性、潮流性产品和细分品类拓展有利于需求增长。
• 随着国内宠物主对国产用品的认可度提升，具备优质产品力、创新能力与市场营销能力的企业有望突出重围。

2. 丰富SKU叠加研发创新优势，高效外协体系提高综合竞争力

• 公司拥有超过5000款基本产品，每年持续更新超2000款新品。
• 公司具备快速将客户产品需求转换为产品设计的能力，支持国际客户合作。
• 建立高效的外协生产管理体系，满足客户多品类、小批量采购需求。
• 随着宠物智能产品及创新玩具的推广，公司将进一步提高重点品类自有产线覆盖比例，推动全球供应链布局。

关键信息

1. 财务概况

• 收盘价：37.50元
• 近12个月最高/最低价：44.88/35.18元
• 总股本：90百万股
• 流通股本：21百万股
• 流通股比例：23.71%
• 总市值：34亿元
• 流通市值：8亿元

2. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：增持（首次）
• 2022-2024年营业收入预测分别为21.45亿元、26.40亿元、33.63亿元，同比增速分别为15.7%、23.1%、27.4%。
• 2022-2024年归母净利润预测分别为1.25亿元、1.56亿元、2.00亿元，同比增速分别为16.3%、25.1%、27.6%。
• EPS分别为1.39元、1.74元、2.22元。

3. 营收与利润增长情况

• 2022年前三季度公司实现收入15.09亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润0.95亿元，同比增长17.2%。
• 2021年公司归母净利润同比下降5.8%，主要由于汇率波动和原材料价格上涨。
• 2022年全年营收预计在21.0~22.5亿元，同比增长13.3%~21.3%；归母净利润预计在1.2~1.4亿元，同比提升11.7%~30.3%。

4. 产品结构与收入占比

• 2022年公司宠物用品收入6.54亿元，宠物食品收入1.97亿元。
• 2019-2021年，公司自有品牌业务收入占比分别为9.7%、9.4%、10.0%，1H2022下降至7.7%。
• 境内收入占比从2019年的9.1%提升至2022年上半年的32.2%。

5. 客户结构与市场拓展

• 公司客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区，包括沃尔玛、Kmart、Amazon、Chewy、Petco等国际知名企业。
• 2022年公司进一步拓展了德国HUNTER International GmbH、美国TARGET DVS等新客户。
• 公司前五大客户销售收入占比稳定，客户分布较为均衡，不存在严重依赖少数客户的情形。

6. 渠道布局

• 公司线上线下并重，跨境电商和一般贸易渠道共同发展。
• 2022年公司进一步缩减经销模式，重点发展线上与直销渠道。
• 公司在第三方电商平台开设多个店铺，包括天猫、京东、拼多多、抖音等。

7. 供应链与产能规划

• 公司建立完整、高效的外协生产管理体系，同时在部分重点产品上建立自有生产线。
• 2022年公司计划新增猫爬架产能71.5万套，新增复合材质猫爬架产能160万套，以及电子类宠物用品产能393万套。
• 公司通过湖州天元技术改造升级项目、杭州鸿旺生产基地建设项目、天元物流仓储中心建设项目、产品技术开发中心建设项目、电子商务及信息化建设项目提升产能与效率。

8. 毛利率与盈利预测

• 2022年毛利率为19.0%，剔除运输成本后综合毛利率为22.0%。
• 公司通过优化产品结构和提升产品附加值，毛利率有望逐步回升。
• 宠物食品业务增长迅速，2022-2024年收入预测分别为4.91亿元、7.37亿元、11.06亿元，同比增速分别为48%、50%、50%。

风险提示

• 境外市场环境变化的风险
• 新产品开发及推广的风险
• 宠物粮食授权经营的风险
• 汇率波动风险
• 出口退税政策变化的风险
• 海外污染事件发酵风险

结论

天元宠物凭借全品类产品覆盖、高效供应链管理、持续的产品创新及海内外市场协同，已成长为我国宠物用品行业的重要参与者。随着宠物行业的持续扩容以及国内宠物主对国产用品的认可度提升，公司有望在国内外市场实现持续增长。分析师建议首次覆盖给予“增持”评级，认为其具备较强的市场竞争力和增长潜力。