20160412-广发证券-兴业矿业-000426.SZ-集团资产注入又下一城_12页_985kb

兴业矿业（000426.SZ）收购银漫矿业与乾金达矿业总结

核心内容

兴业矿业（000426.SZ）通过发行股份和支付现金相结合的方式，收购银漫矿业100%股权与乾金达100%股权，并募集不超过31.3亿元的配套资金。此次收购旨在提升公司资源储备和盈利能力，推动其成为全国领先的有色金属采、选、冶一体化企业。

主要观点

• 公司拟通过定增方式收购银漫矿业和乾金达矿业，合计增发5.88亿股，发行价格为6.06元/股。
• 银漫矿业和乾金达矿业均为高品位、大型矿山资源，具备良好的盈利能力。
• 收购后，公司资源储量将显著提升，预计未来盈利将大幅改善。
• 公司维持“买入”评级，认为其未来盈利增长潜力大，资产注入承诺明确。

关键信息

收购资产详情

• 银漫矿业：

  • 评估值：27.36亿元
  • 收购方式：现金1.54亿元 + 发行股票4.26亿股
  • 资源储量：
    • 白音查干东山矿区：6360万吨（服务年限超过30年）
    • 正镶白旗东胡矿区：322万吨（服务年限约10年）
  • 预计2017年初投产，2017-2019年盈利承诺分别为3.91亿元、4.96亿元、4.96亿元，对应PE分别为7倍、5.5倍、5.5倍。
  • 主要产品：铜、锡、银、铅、锌，其中锌和铅为主要盈利来源。
  • 金属量：
    • 锌：75.29万吨（品位3.22%）
    • 铅：15.08万吨（品位1.60%）
    • 银：9446吨（品位187.46克/吨）
    • 铜：2.86万吨（品位0.52%）
    • 锡：22.34万吨（品位0.76%）

• 乾金达矿业：

  • 评估值：9.82亿元
  • 收购方式：发行股票1.62亿股
  • 资源储量：
    • 东胡银多金属矿：225.48万吨（可采）
    • 含银品位：336.8克/吨
    • 伴生铅、锌品位：10%
  • 预计2019年1月正式投产，设计生产能力为30万吨/年。

公司资产注入情况

• 公司借壳上市时控制8家子公司，其中5家从事矿业业务，包括2家铁锌矿（锡林、融冠）和3家铅锌矿（巨源、富生、亿通）。
• 兴业集团承诺在探矿权转为采矿权后，将相关采矿权或子公司转让给上市公司，以避免同业竞争。
• 承诺注入的体外矿业子公司包括：荣邦矿业、唐河时代、哈密铜都、银漫矿业，目前全部兑现。

盈利预测

• 不考虑募集配套资金：
  • 2015年EPS：-0.01元
  • 2016年EPS：0.02元
  • 2017年EPS：0.25元
  • 2016-2017年PE分别为283倍和28倍
• 考虑募集配套资金：
  • 2015年EPS：-0.01元
  • 2016年EPS：0.02元
  • 2017年EPS：0.19元
• 公司盈利有望回升，主要受锌价回暖及矿山投产影响。

风险提示

• 金属价格低于预期
• 集团资产注入进度低于预期

财务状况

• 资产负债率：2015年为28.5%，2017年预计为22.2%
• 流动比率：2015年为0.58，2017年预计为1.51
• 速动比率：2015年为0.26，2017年预计为0.85
• 净利润：2015年预计为-20.09亿元，2017年预计为440.64亿元
• EBITDA：2015年预计为244.73亿元，2017年预计为765.39亿元

估值指标

• P/E：2016年为283倍，2017年为28倍
• P/B：2016年为3.04倍，2017年为3.25倍
• EV/EBITDA：2016年为52.31倍，2017年为15.82倍

未来展望

• 公司通过持续的矿山资源注入，资源储备和盈利能力将显著提升。
• 锌价回暖及银漫矿业投产将推动公司盈利增长。
• 公司长期战略聚焦于铅、锌、银资源，目标是成为全国领先的有色金属企业。

总结

兴业矿业通过定增收购银漫矿业和乾金达矿业，进一步扩大其在有色金属领域的资源储备和盈利能力。公司资产注入承诺明确，未来发展前景乐观。尽管当前存在一定的财务压力，但随着锌价回暖和矿山投产，公司盈利有望显著改善。分析师维持“买入”评级，认为其未来股价表现将强于大盘15%以上。