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养殖盈利能力或迎修复，非强免龙头长期向好总结

核心内容

本报告分析了公司近年来的经营情况及未来发展趋势，指出养殖行业盈利能力有望修复，非强制免疫疫苗（非强免苗）龙头公司具备长期增长潜力。公司作为非强免疫苗领域的领先企业，凭借技术优势和产品矩阵，有望在行业集中度提升的背景下进一步扩大市场份额。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年前三季度实现营业收入7.8亿元，同比增长28.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长20.7%。但受生猪价格低位影响，单三季度出现小幅下滑。
• 行业前景：下游养殖企业盈利水平将逐步改善，养殖效率提升将成为核心驱动力，推动动保产品需求增长。
• 非强免苗市场：非强免苗市场占比持续提升，由2015年的40%增长至2020年的63.9%，预计未来将继续保持增长趋势。
• 技术优势：公司拥有国家企业技术中心、农业农村部重点实验室等平台，技术实力强，产品适应性与免疫原性突出，尤其在猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗等领域市场占有率领先。
• 产品结构：公司产品矩阵丰富，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗及其他领域，具备较强的市场拓展能力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.17元、1.52元、1.86元，对应动态PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司业绩表现

• 2021年前三季度：
  • 营业收入：7.8亿元，同比增长28.4%
  • 归母净利润：3.9亿元，同比增长20.7%
• 2021年单三季度：
  • 营业收入：2.3亿元，同比-7.4%
  • 归母净利润：9976.5万元，同比-27.1%

2. 行业背景与趋势

• 生猪存栏量：2021年上半年全国生猪存栏量达4.4亿头，同比增长29.2%。
• 生猪价格：截至2021年10月中旬，生猪平均价格约为12元/千克。
• 非洲猪瘟影响：非洲猪瘟拉大了养殖成本差距，不同主体间成本差距可达10元/公斤，但随着疫情控制，养殖企业盈利修复预期增强。
• 禁抗政策：饲料端抗生素禁用，推动非强制免疫疫苗需求增长。

3. 公司市场地位与产品优势

• 行业集中度：2020年我国兽用生物制品企业123家，大型企业仅占20.2%，行业集中度仍有提升空间。
• 市场排名：2019年公司非强免猪用疫苗市场占有率第一，非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二。
• 产品优势：
  • 猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联疫苗等市场占有率领先。
  • 采用本土分离毒株，产品适应性与免疫原性更强。
  • 拥有完善的研发体系和多项资质，推动产品持续更新。

4. 盈利预测与估值

• 营业收入预测（单位：百万元）：
  • 2020A：843.23
  • 2021E：1133.33
  • 2022E：1415.67
  • 2023E：1700.63
• 增长率：
  • 2021E：34.40%
  • 2022E：24.91%
  • 2023E：20.13%
• 净利润预测（单位：百万元）：
  • 2020A：447.80
  • 2021E：544.17
  • 2022E：707.21
  • 2023E：862.98
• 每股收益（EPS）：
  • 2021E：1.17元
  • 2022E：1.52元
  • 2023E：1.86元
• 动态PE：
  • 2021E：22倍
  • 2022E：17倍
  • 2023E：14倍
• PE趋势：公司PE逐步下降，估值趋于合理。

5. 风险提示

• 非洲猪瘟疫情：疫情控制仍需时间，可能影响养殖企业盈利。
• 市场需求不及预期：若动保产品需求增长不及预期，可能影响公司业绩。

结论

公司作为非强免疫苗领域的龙头企业，受益于养殖企业盈利能力修复及行业集中度提升，未来增长潜力较大。在技术、产品及市场策略方面的优势，使其在行业竞争中具备较强竞争力。综合盈利预测与估值，公司维持“买入”评级，未来有望实现持续增长。