20210824-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-2021年中报点评_受集采影响公司业绩承压_创新与国际化转型持续加速_3页_536kb
报告摘要
恒瑞医药2021年中报总结
核心内容概览
恒瑞医药2021年上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利润26.47亿元，同比增长3.31%。尽管整体收入增长，但净利润增速放缓，主要受集采影响、股权激励费用及研发投入增加等因素制约。
主要观点
1. 集采对公司业绩造成短期压力
- 自2018年以来，公司有28个仿制药品种进入国家集采，中选18个，平均降价72.6%。
- 第三批集采导致6个品种上半年销售收入环比下降57%。
- 第四批集采已于4-5月执行，第五批集采结果预计于10月执行，预计公司仿制药收入仍将持续承压。
2. 创新药成为新的增长引擎
- 创新药销售收入达52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的39.15%。
- 公司已有8款创新药获批上市，包括卡瑞利珠单抗、硫培非格司亭、阿帕替尼等。
- SHR6390、恒格列净、瑞格列汀等产品处于NDA阶段，另有30条在研管线进入III期临床，创新药管线丰富，未来增长可期。
3. 研发投入持续增加，国际化转型加速
- 2021H1研发投入25.81亿元，同比增长38.48%，占收入比重达19.41%。
- 海外研发支出为6.43亿元，占比约25%；海外研发团队达136人。
- 国际多中心临床试验23项，其中7条进入III期临床。
- 2021H1获得FDA临床批件3项、孤儿药资格1项、海外专利授权59件，国际化进程稳步推进。
关键财务信息
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 27,735 | 31,895 | 36,679 | 44,015 |
| 同比增长率(%) | 19.1% | 15.0% | 15.0% | 20.0% |
| 归母净利润（百万元） | 6,328 | 7,000 | 7,817 | 9,538 |
| 同比增长率(%) | 18.8% | 10.6% | 11.7% | 22.0% |
| 每股收益（元/股） | 0.99 | 1.09 | 1.22 | 1.49 |
| P/E（倍） | 47.70 | 43.12 | 38.61 | 31.64 |
盈利预测调整
由于集采、股权激励及研发投入影响，公司将2021-2023年归母净利润预测从80.29/97.83/126.97亿元下调至70.00/78.17/95.38亿元，对应PE分别为43/39/32倍。
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 87.9% | 87.5% | 86.7% | 86.7% |
| 销售净利率(%) | 22.8% | 21.9% | 21.3% | 21.7% |
| ROE(%) | 20.5% | 18.5% | 17.7% | 18.2% |
| ROIC(%) | 47.3% | 37.5% | 45.8% | 40.0% |
| P/B | 9.89 | 8.05 | 6.87 | 5.80 |
| EV/EBITDA | 40.56 | 35.18 | 30.70 | 25.08 |
投资评级与风险提示
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
- 风险提示：
- 新产品研发进度不及预期
- 化学发光装机量不及预期
公司数据概览
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 47.18 |
| 一年最低/最高价（元） | 45.50/116.87 |
| 市净率（倍） | 9.21 |
| 流通A股市值（百万元） | 300,419.48 |
| 每股净资产（元） | 5.12 |
| 资产负债率(%) | 9.79 |
| 总股本（百万股） | 6,397.48 |
| 流通A股（百万股） | 6,367.52 |
行业与公司前景
恒瑞医药正经历从传统仿制药向创新药和国际化转型的关键阶段。虽然集采对仿制药销售造成一定冲击，但创新药的快速增长与持续的研发投入为公司提供了长期增长动力。同时，国际化布局的加速也为公司拓展海外市场创造了更多机会。
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