20180420-西部证券-策略专题报告_页岩油供给弹性减弱_油价将进入抬升窗口期_长期基本面夯实油价上行基础_短期或迎实质上涨_11页_908kb
报告摘要
油价上行分析总结
核心内容
本报告分析了全球油价未来上涨的潜在基础与短期机会，重点讨论了传统油气资本支出下降、页岩油供给弹性减弱以及美国原油库存变化对油价的影响。
主要观点
- 长期基本面支撑油价上行：2015-2016年传统油气资本支出锐减，其供给收缩效应将在2018年后逐步显现，为油价提供长期支撑。
- 页岩油供给弹性减弱：页岩油产业在2015-2016年期间大量举债，债务将在2019-2023年集中到期，企业资本支出收缩，供给弹性下降。
- 短期油价抬升窗口期临近：2017年美油库存转负后油价开始反弹，2018年库存水平创近5年新低，未来几个月美国油气需求旺季或加速库存下降，推动油价上行。
关键信息
1. 全球油气资本支出下降的影响
- 2014年后，非北美地区的油气资本支出连续下滑超过20%（图2）。
- 油气资本支出下降将导致未来两年的供给能力受限，成为油价长期底部支撑。
- 传统油气的资本支出不足80%时，将对未来的供给产生显著影响。
2. 美国页岩油边际供给弹性减弱
- 美国页岩油产业依赖低成本融资和丰富的自然资源，但近年来债务水平显著上升（图4）。
- 2018年，抽样页岩油企业资本支出同比收缩（图5），显示供给弹性减弱。
- 页岩油企业计划在2018年实现平均产量增长17-19%（图7），但实际增产可能受限于资本支出收缩和债务偿还压力。
3. 美国原油库存变化与油价走势
- 美国原油库存自2017年下半年开始转负，推动油价反弹（图11）。
- 2018年美油库存累积速度创近年新低（图12），表明去库存趋势持续。
- 美国炼油厂开工率将在2018年4月进入季度性回升期（图13），带动原油需求增加，进一步推动库存下降，利好油价。
4. 全球原油供需平衡情况
- 全球原油需求长期稳定上行，年均增长约140-160万桶/天（图9）。
- 页岩油产量在2018年可能增加约150万桶/天，接近满足全球需求增长，但其供给能力有限，难以持续填补供需缺口。
5. 投资建议
风险提示
- 委内瑞拉、伊朗产量恢复
- OPEC限产协议放松
- 美国原油库存异常波动
图表目录
- 图1：大宗商品低供给弹性下的典型周期
- 图2：2014后的两年，非北美地区的资本支出连续下滑超过20%
- 图3：OPEC各国产量与产能
- 图4：抽样的美国页岩油企业债务水平变迁
- 图5：抽样的页岩油公司资本支出同比变化
- 图6：页岩油主产区实际产量及DUC(采掘未开采井)变化
- 图7：抽样页岩油产量计划
- 图8：WoodMac对页岩油产量的敏感性分析（低成本条件）
- 图9：全球原油供需平衡情况（百万桶/天），需求水平长期稳定上行，供给过剩正在收敛
- 图10：美国汽油库存累积情况，2018年累积情况与2017年相近
- 图11：2017年美国原油累积库存与油价情况，进入去库存后，油价反弹
- 图12：美国原油库存累积情况，2018累积速度创近年新低
- 图13：2007-2017年的美国炼厂开工率，2018年即将进入回升期
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