20260509-中信证券-垃圾焚烧发电_业绩拐点确立_并购_出海实现破局_2025年年报总结_3页_152kb

垃圾焚烧发电行业2025年总结：业绩拐点确立，并购&出海实现破局

核心内容

2025年，垃圾焚烧发电行业整体呈现业绩改善与现金流优化的积极态势。行业收入降幅明显收窄，盈利能力逐步提升，标志着行业走出三年业绩底部周期，进入盈利上行阶段。预计未来行业将持续保持高景气度，并实现业绩稳健增长。

主要观点

1. 业绩回暖，盈利能力增强

• 营业收入：2025年行业总收入为856.28亿元，同比减少0.5%，但降幅较2022～2024年显著收窄。
• 归母净利润：全年归母净利润达164.85亿元，同比增长8.2%，为三年来首次实现高个位数增长。
• 运营改善：产能利用率、吨垃圾上网电量及供热量等运营指标持续改善，推动毛利率提升。
• 非运营优化：受益于降息周期，行业财务费用下降13%，进一步助力业绩提升。

2. 现金流改善推动分红提升

• 自由现金流：2025年行业自由现金流同比增长186%，绝对金额增加142亿元，主要得益于资本开支下降与经营性现金流增长。
• 分红政策：行业派息力度创新高，样本公司中大部分DPS（每股分红）保持稳定或增长，派息率实现正增长，显示出更强的股东回报意愿。

3. 并购与出海成为增长新引擎

• 并购趋势：国内垃圾发电市场趋于饱和，企业通过并购实现产能扩张与资源整合。2025年多个企业完成2,000吨/日以上规模的并购。
• 出海拓展：海外项目成为行业第二增长极，截至2025年，行业已拓展13,250吨/日海外垃圾发电项目，未来项目落地后的实际表现值得期待。

关键信息

• 行业前景：预计从2025年起，垃圾焚烧发电行业将进入盈利上行周期，ROE（净资产收益率）持续改善可期。
• 投资价值：行业具备高派息基础，长期配置价值凸显。
• 风险提示：
  • 垃圾处置量下降
  • 行业竞争加剧
  • 电价补贴政策变动
  • 应收账款回收风险
  • 供热量拓展缓慢
  • 并购整合进度滞后
  • 海外项目落地不确定性
  • 地缘政治风险
  • 汇率波动风险

投资策略

基于2025年A/H股垃圾焚烧发电行业的表现，我们认为：

• 行业总体收入降幅收窄，业绩与盈利能力持续改善。
• 自由现金流显著提升，具备高派息能力，股东回报趋势明显。
• 并购与出海将成为行业未来增长的重要驱动力，建议关注相关龙头企业的战略布局与执行效果。

作者信息

• 李想：中信证券公用环保行业首席分析师，S1010515080002
• 周霆瑄：中信证券公用环保分析师，S1010525080009

报告来源

本报告节选自中信证券研究部于2026年5月8日发布的《公用环保行业垃圾焚烧发电行业2025年年报总结—业绩拐点确立，并购&出海实现破局》。完整报告及风险提示请详见原文。

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