20210916-天风证券-社融预测专题_结构性宽信用下的社融信贷展望_14页_1mb

结构性宽信用下的社融信贷展望总结

核心内容

本报告分析了在结构性宽信用政策背景下，中国社会融资规模（社融）和信贷增长的未来走势，以及其对债券市场的影响。核心观点是，未来社融增速将呈现结构性改善而非总量快速增长，预计社融增速将在2021年9、10月达到年内低点，之后缓慢回升并维持震荡。

主要观点

• 结构性宽信用政策：当前的宽信用政策并非传统意义上的总量宽松，而是通过结构性工具支持重点领域和薄弱环节，如中小微企业、制造业、绿色发展等。
• 社融增速触底企稳：预计社融增速回落最快的阶段已经过去，2021年9、10月为年内低点，可能在10.1%附近。
• 流动性管理精细化：央行通过结构性货币政策工具，如再贷款、普惠小微信贷支持工具，实现“既不让市场缺钱，也不让市场钱溢出来”的流动性管理目标。
• 利率维持窄幅波动：由于政策工具运用以“量宽价平”为主，未来利率可能维持窄幅波动，这可能成为债市的新常态。
• 债市展望：十年期国债收益率预计在2.75%-3.15%之间波动。

关键信息

1. 今年以来社融信贷表现

• 政策端支持：政策持续巩固对疫情后经济复苏的支持，尤其在低基数效应下，金融机构信贷对实体经济支持力度稳固。
• 实体需求强劲：企业信贷需求强劲，但房地产和基建相关贷款增速放缓，导致信贷结构表现不佳。
• 信贷走弱迹象：4-8月社融信贷逐步走弱，主要受信贷需求回落、非标压缩、企业债券融资收缩及专项债发行进度偏慢影响。

2. 宽信用政策部署

• 结构性支持重点：政策聚焦于支持中小微企业、区域发展平衡、制造业及绿色发展等。
• 主要政策工具：
  • 再贷款：对10个信贷投放增长较慢的省份新增发放2000亿元再贷款，上半年已发放1600亿元。
  • 支小再贷款：新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。
  • 普惠小微信贷支持工具：继续用好再贷款资金，引导银行更多发放普惠小微信贷。
• 政策导向：强调跨周期设计，实现政策衔接，避免经济金融循环不畅。

3. 结构性宽信用下的社融信贷展望

• 贷款：
  • 尽管新增3000亿元支小再贷款额度，但总量信用增长仍受限，社融增速更多是结构性改善。
  • 2021年底前信贷投放力度可能有所提升，全年新增贷款（社融口径）预计略高于去年。
  • 明年年初可能同比略低，但仍高于疫情前同期。
• 企业债券：
  • 企业债券净融资预计不会出现明显收缩，利率中枢维持平稳，监管不会进一步收紧。
• 政府债券：
  • 地方债发行节奏加快，四季度可能超季节性，明年上半年发行节奏可能与今年相当。
  • 国债净融资因上半年贴现规模较大而有所回落，明年上半年该因素基本消除，国债净融资或有所增长。
• 非标融资：
  • 信托贷款、委托贷款和未贴现票据持续压缩，资管新规过渡期结束后，非标压降幅度可能放缓。

4. 对债市的影响

• 利率波动：未来利率将维持窄幅波动，债市可能进入新常态。
• 政策工具运用：数量工具保持合理充裕，价格工具谨慎，央行仍会把控货币总闸门。
• 十年期国债收益率：预计维持在2.75%-3.15%区间。

总结

结构性宽信用政策正逐步取代传统总量宽松模式，强调精准投放和定向支持。尽管政策工具的使用有助于缓解流动性紧张，但总量信用增长受限，利率将维持窄幅波动，债市或将进入新的平衡阶段。社融增速预计在2021年9、10月见底后逐步回升，整体维持震荡态势。