碳中和约束下电解铝发展路径与投资机会专题研究：看好水电铝、再生铝长期投资机会

看好水电铝、再生铝长期投资机会总结

核心内容

电解铝行业作为高碳排放行业，其碳足迹主要来源于高比例的火电使用。2020年，国内电解铝产量为3686.34万吨，全行业碳排放总量达到4.21亿吨，其中火电占比高达86%，清洁能源仅占14%。因此，电解铝行业的碳排放水平与能源结构密切相关。

主要观点

1. 高碳排放原因

   • 电解铝生产过程中，火电吨铝排放为12.98吨二氧化碳，清洁能源吨铝排放仅为1.81吨二氧化碳。
   • 2020年全社会用电量中，电解铝行业用电量占6.63%，是行业高碳排放的主要来源。

2. 减排路径分析

   • 路径一：优化能源结构
     通过降低火电占比，提升清洁能源使用比例，可显著减少碳排放。目前全国清洁能源装机容量占比为43.41%，但电解铝行业仍以火电为主。
   • 路径二：工艺改进
     采用惰性阳极材料替代预焙阳极，可降低吨铝生产过程中排放1.50吨二氧化碳。
   • 路径三：发展再生铝
     再生铝生产过程中碳排放仅为0.21吨二氧化碳，大幅低于原铝生产。随着碳中和目标的推进，再生铝行业有望迎来发展机遇。

关键信息

• 行业用电结构
  2020年，电解铝行业自备电覆盖有效产能65%，其中火电占比21%，水电、风电、光伏等清洁能源占比仅10%。

• 碳排放测算

  • 火电生产吨铝碳排放：12.98吨二氧化碳
  • 清洁能源生产吨铝碳排放：1.81吨二氧化碳
  • 2020年电解铝行业总碳排放量：42083.99万吨二氧化碳

• 投资机会分析

  • 短期影响
    内蒙古能耗双控政策对电解铝行业影响有限，行业整体产能未受显著冲击。
  • 长期趋势
    • 西南地区水电铝一体化企业因清洁能源占比高，有望在碳中和背景下盈利扩张。
    • 再生铝行业因低排放与性价比优势，未来将迎来重要发展机遇。

投资建议

• 关注企业
  • 水电铝一体化企业：云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）
  • 再生铝行业企业：怡球资源（601388.SH）

风险提示

• 能源结构调整不及预期
• 电解铝下游需求大幅萎缩

评级说明

• 超配：行业预期未来6-12个月涨幅超过沪深300指数10%以上
• 中配：行业预期未来6-12个月波动幅度介于沪深300指数-10%到10%之间
• 低配：行业预期未来6-12个月跌幅超过沪深300指数10%以上

相关研究

• 《有色金属行业2021年投资策略》

图表目录

• 图1：国内电解铝产能、有效产能、产量
• 图2：电解铝行业用电结构
• 图3：2020年电解铝用电结构
• 图4：火电生产电解铝排放构成
• 图5：2020年全国电力装机容量结构
• 图6：2020年全国发电量结构
• 图7：2020年电解铝行业用电价格区间及产能占比结构
• 图8：碳权交易市场价格
• 图9：中国再生铝产量

表格目录

• 表1：2020年电解铝行业自备电情况
• 表2：2020年电解铝行业碳排放总量测算
• 表3：2020年内蒙古地区电解铝产能及占比
• 表4：2020年内蒙古电力装机容量结构