20131210-中泰证券-金智科技-002090.SZ-电网业务进入收获期_盈利能力不断提升_17页_404kb

金智科技（002090.SZ）研究报告总结

核心内容

金智科技是一家专注于电力自动化和IT信息服务的国内优秀企业，业务涵盖电厂自动化、电网自动化、建筑智能化、企业IT服务及高校信息化等多个领域。公司凭借多年的技术积累和市场开拓，在电力、交通、广电、政务等行业建立了领先的品牌和行业优势。

主要观点

• 电网自动化业务进入收获期：公司自2000年起深耕电力自动化市场，积累了丰富的研发和运行经验。其在220kV及以下变电站监控与保护设备制造方面具有全套能力，并已成功实施国家电网重点示范项目。2012年公司连续中标国家电网多个批次的招标项目，中标金额累计达1.97亿元。预计未来两年智能变电站建设仍将保持30%左右的增长速度。

• 电厂自动化业务保持稳定：公司产品覆盖多种电厂自动化系统，技术领先，市场占有率高。在2013年后，随着火电项目积压释放，电厂自动化需求有望出现脉冲式增长。

• IT信息服务收入稳定增长，盈利能力提升：公司已从单纯的产品代理和系统集成转向提供行业解决方案，拥有丰富的资质认证和重点项目经验。未来将通过加强项目管理和成本控制进一步提升盈利能力。

• 盈利能力持续增强：公司2013年净利润同比增长40.85%，2014年预计增长44.91%。EPS预计从0.29元增长至0.42元。公司综合毛利率稳步提升，从2013年的29.9%增长至2015年的31.7%。

• 估值与投资建议：基于公司未来几年的业绩增长预期，参考可比公司2013年19~27倍PE估值水平，给予金智科技2014年25~28倍PE估值，对应目标价10.48~11.73元，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：204.00百万股
• 流通股本：204.00百万股
• 市价：9.23元
• 市值：1882.92百万元
• 流通市值：1882.92百万元
• 2012年收入：8.21亿元
• 2012年净利润：4183万元

业务结构

• 电力自动化：占2012年收入的41.7%（其中电厂自动化16.1%，电网自动化25.2%）
• IT服务：占2012年收入的22.2%
• 建筑智能化：占2012年收入的29.0%
• 其他：占7.1%

业务发展

• 智能变电站：2008年推出iPACS-5000D系列智能化变电站解决方案，成功实施国家电网重点示范项目。具备110kV智能变电站自动化总包能力。
• 配电自动化：公司已具备10kV配电终端制造能力，并计划通过引进人才和外延式扩张完善配电自动化产品线。
• IT业务：公司拥有国家级资质，如计算机系统集成一级资质、CMMI3级认证等，提供一体化IT解决方案，成功开拓多个大型客户。

盈利预测

可比公司估值

• 可比公司：国电南瑞（600406.SH）、四方股份（601126.SH）、积成电子（002339.SZ）等
• 2013年平均PE：22倍
• 2014年平均PE：17.6倍
• 金智科技估值：2014年25~28倍PE，对应目标价10.48~11.73元

风险提示

• 电网投资不达预期：国内经济增速放缓可能影响电网投资，进而影响公司业绩。
• IT业务盈利改善缓慢：IT业务的盈利改善需要时间，若进展缓慢可能影响公司短期表现。

估值与投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：10.48~11.73元
• 估值依据：参考可比公司估值水平，结合公司未来增长潜力和盈利预期。

总结

金智科技在电力自动化领域具有较强的竞争力，其电网自动化业务正进入收获期，IT业务也在逐步提升盈利水平。公司未来几年预计保持较高的业绩增长，具备良好的投资价值。建议投资者关注其在智能变电站和配电自动化领域的布局，以及IT服务业务的盈利能力提升情况。