> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 【鑫期汇】原油专题总结：内强外弱的三重共振 ## 一、核心现象：8月内外盘走势分化显著 8月，上海原油（SC）与外盘（WTI、Brent）走势明显背离。截至8月27日，SC主力合约上涨5.6%至576.5元/桶，而WTI下跌3.7%至83.55美元/桶，Brent下跌2.9%至88.44美元/桶。SC对Brent的价差由-9.8美元大幅收窄至-2.7美元，且在8月25日一度转为+1.07美元的升水。 **关键数据对比：** - **SC主力**：+5.6% - **WTI**：-3.7% - **Brent**：-2.9% - **SC折美元-Brent价差**：从-9.8美元收窄至-2.7美元 在霍尔木兹海峡"通航协议草案"消息冲击下，8月24-25日，WTI与Brent下跌6.4%和6.7%，而SC仅下跌1.5%，凸显其抗跌性。 ## 二、结构性主因：地缘溢价与定价基准差异 SC与Brent/WTI的定价基准不同，是内外盘分化的主要原因： - **SC交割油种**：中东原油（如阿曼、迪拜、巴士拉） - **Brent/WTI**：北海和美国库欣原油 地缘风险（如美伊冲突）导致霍尔木兹海峡过船量锐减，中东原油的"装船可得性"成为溢价来源。外盘交易者更关注预期变化，而SC则反映现实供需。因此，地缘溢价按"WTI < Brent < SC"排列，外盘打预期，内盘定现实。 ## 三、结构性次因：到岸定价，运费支撑SC SC采用**到岸价（CIF）**，包含运费；而Brent/WTI为**离岸价（FOB）**，不含运费。地缘风险推高油轮运价，**VLCC中东-中国航线日租金**从年初的3.4万美元飙升至50万美元以上，单程运输成本达3100万美元，折合每桶约2美元。 **运费上涨**直接抬升SC成本中枢，成为支撑内外价差的关键因素。只要霍尔木兹风险未解除、运力紧张，该支撑将持续。 ## 四、国内供需：进口利润收缩与仓单转向 ### 1. 进口利润转负，抑制进口需求 山东地炼加工进口原油的理论利润自年初持续下滑，8月27日仍处于盈亏线附近。进口利润转负抑制炼厂进口意愿，导致原油进口量下降，国内现货市场趋紧。 ### 2. 仓单"转向"：从高位堰塞湖到低位蓄水池 2025年2月，INE原油仓单总量达954.1万桶，形成"堰塞湖"效应；至2026年8月24日，仓单降至约94.2万桶，其中上海、广东交割区清零，仅大连保税和国际仓单维持库存。仓单低位反映可交割货源紧张，进一步支撑SC近月合约。 **近月结构特征：** - **SC2610**：600元/桶 - **SC2704**：537元/桶 - **价差**：63元/桶（Back结构陡峭） ## 五、结论与展望 SC的"内强外弱"由三重因素共振： 1. **地缘溢价**：SC定价更贴近中东原油的现实溢价 2. **到岸运费**：运价上涨支撑SC成本 3. **供需与仓单结构**：进口利润收缩与仓单低位加剧近月紧张 **后续关注重点：** - 霍尔木兹海峡通航的实质进展 - VLCC运费的持续性 - 进口利润修复节奏 **策略建议：** - 避免追高内外正套头寸 - 关注地缘风险落地后的回归机会 - SC单边多头需警惕预期兑现后的回调风险 ## 六、风险提示 1. 蒙煤燃油供应恢复超预期，口岸通关放量 2. 国内煤矿复产提速，供应缺口回补 3. 终端需求不及预期，钢厂亏损引发减产 4. 交易所风控措施升级（提保、限仓） 5. 临近交割月流动性下降，近月合约波动放大 ## 七、注意事项 - 本文信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议 - 内容可能随市场变化调整，不承担法律责任 - 未经授权转载或转发将承担相应后果 - 华鑫期货研究所致力于提供专业、客观的研究支持 ```