深度报告-20220207-天风证券-公用事业行业深度研究_乘双碳东风_世界第一大风电运营商_A+H_再起航_23页_2mb

报告摘要

龙源电力是我国风电行业的龙头企业，同时也是全球最大的风电运营商之一。公司通过与国家能源集团的深度合作，整合风电资产，进一步巩固其行业地位。随着“双碳”目标的推进，公司迎来新的发展机遇。

装机容量持续增长：截至2021年底，龙源电力总控股装机容量达26.5GW，其中风电装机容量为23.57GW，同比增长5.7%。公司积极拓展项目储备，2021年上半年新增储备项目达23GW，同时进军光伏市场，与联盛新能源合作，开展光伏整县推进项目。
运营效率较高：公司风电平均利用小时数高于行业平均水平，2021年上半年为1297小时，同比增加110小时。公司单位装机有息负债规模为3.67元/瓦，资金成本率为3.53%，财务费用率为10.75%，处于行业较低水平，资金管控能力突出。
平价上网带来增量现金流：随着平价上网项目的推进，公司存量项目补贴压力逐步减小，同时通过发行ABS、ABN等金融工具优化资产结构，缓解现金流压力。
行业前景广阔：我国新能源装机容量持续提升，风电和光伏装机分别达到3.3亿千瓦和3.1亿千瓦，同比增长16.6%和20.9%。风电LCOE持续下降，2020年陆上风电LCOE为0.04美元/kWh，海上风电为0.08美元/kWh。公司未来装机有望达到50GW，成为新能源行业的重要参与者。

风电与光伏发展：2021年风电新增装机量为48GW，光伏新增装机量为30.2GW。国家能源集团计划在“十四五”期间新增可再生能源装机7000-8000万千瓦，其中光伏装机为2500-3000万千瓦。
资产重组：龙源电力通过换股吸收合并ST平庄能源，获得A股上市资格。公司拟现金购买国家能源集团下属多个风电项目，总支付对价为57.74亿元，新增风电装机容量为2.0GW。同时，通过出售部分资产，优化公司结构。
财务表现：2021年前三季度公司营业总收入为264亿元，同比增长28.09%。净利润为51亿元，同比上升29.7%。公司销售净利率从2017年的19.79%提升至2021年前三季度的22.33%。
补贴拖欠问题：新能源补贴缺口持续扩大，2017-2019年累计缺口分别为1500亿、2331亿和3000亿元。公司应收账款及应收票据余额持续增长，2021年上半年达251.93亿元。公司通过发行绿色ABS、ABN等工具缓解现金流压力。
海上风电布局：公司海上风电项目储备丰富，2019年新增广东1000兆瓦海上项目核准。海上风电项目具备高风速、低粗糙度等优势，有助于提升发电效率和发电量。