20181206-东兴证券-北控水务集团-00371.HK-深度报告_行业整合提速在即_水务龙头迎成长良机_28页_2mb

北控水务集团深度报告总结

核心内容概述

北控水务集团是北京控股集团有限公司旗下的旗舰企业，专注于水资源循环利用和水生态环境环保事业。公司自2008年完成混改后，进入快速发展阶段，成为国内污水处理行业的绝对龙头。目前，公司拥有广泛的业务布局，涵盖市政水、流域水、工业水、村镇水、海淡水及环卫固废、科技服务、金融服务、清洁能源等领域。

主要观点

• 行业形势：水务运营市场化改革或将提速，龙头公司有望在整合中获得显著增长机会。我国污水处理市场化率不足30%，供水市场化率不足15%，行业仍存在巨大的增量空间。
• 内生增长：公司项目储备充足，未来每年将释放300-400万吨运营产能增量。公司已有污水处理厂及自来水厂的平均合同价格分别为1.09元和2.09元，预计未来几年价格将缓慢上调，仅已有产能投放将贡献约15%的营收增速。
• 外延增长：公司融资成本优势显著，仅3.4%，具备较强的融资能力，有望在行业整合期快速提升市占率。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.57、0.66元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，给予2018年12倍PE估值，目标价为5.88元，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。
• 行业整合：随着融资环境趋紧，环保行业将进入洗牌期，具备融资成本优势、优质运营资产和核心技术的公司将迎来整合机遇，北控水务具备较强整合能力。
• 政策支持：政府推动水环境综合治理，PPP模式成为重要手段，行业将从末端治理向深度治水转变，水流域治理理念逐步实施。

关键信息

业务板块

• 水处理服务：包括污水及再生水处理服务、供水服务，覆盖国内21个省、5个自治区和2个直辖市。
• 水环境综合治理：涵盖治理建造服务、BOT水务项目，业务主要分布在多个地区，如佛山三水、四川遂宁、内蒙古等。

融资能力

• 公司融资成本仅3.4%，优于行业平均水平。
• 2018年公司融资包括配股融资26.55亿港元、发行5亿美元债券及60亿人民币中期票据。
• 公司具备国际融资平台和强大股东背景，融资能力强。

产能与业绩

• 截至2018年6月30日，公司已投运水处理产能为2060万吨/日，在手未投运产能为1343万吨/日。
• 公司2018年上半年总收入为107.32亿港元，同比增长12.27%，归母净利润23.66亿港元，同比增长23.61%。

轻资产模式与双平台战略

• 公司通过收购设计院，提升设计能力和技术资质，如南京市政设计研究院、淮安市水利勘测设计研究院、北京市市政工程设计研究总院。
• 双平台战略包括资产管理平台和运营管理平台，前者通过基金持股、资产证券化等资本运作支持项目融资，后者通过智慧水务、数字水务提升运营效率。

行业趋势与政策

• 污水处理：未来仍有增量空间，提标改造市场可期。行业污水处理率将提升至95%，农村污水处理率将提高至60%以上。
• 水治理：水环境综合治理成为长期课题，PPP模式将逐步成为主流，推动深度治水。
• 政策影响：河长制实施，明确责任到人，有利于资源整合和治理效率提升。新《水污染防治法》强化了水治理的法律依据。

风险提示

• 行业政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 项目推进不及预期：项目实施过程中可能遇到延误或未达预期效果。

盈利预测及估值

结论

北控水务集团凭借强大的融资能力、丰富的项目储备和全面的业务布局，有望在水务行业市场化改革和整合中持续受益。公司具备显著的内生增长能力和外延扩张潜力，盈利预测和估值显示其具备良好的投资价值。