20210905-申港证券-申港固收信用债周报_云南省城投压力持续发酵_15页_1mb

投资摘要总结

核心内容

2021年9月5日发布的投资摘要主要分析了信用债在一级市场和二级市场的发行与交易情况，以及信用债收益率和利差的变化趋势，同时汇总了本周评级变动信息。整体来看，信用债市场呈现发行规模和到期规模双降、净融资减少的态势，市场情绪较为谨慎，部分区域和行业信用利差扩大，反映出市场对债务风险的担忧。

主要观点

一级市场发行概况

• 发行规模与到期规模双降：本周信用债发行规模为2,437亿元，较前一周下降27%；到期和提前偿还规模为1,861亿元，下降24%；净融资规模为576亿元，下降35%。
• 区域分布：北京、江苏和广东发行规模位列前三，分别达到484亿元、397亿元和204亿元。
• 城投债占比上升：城投债发行规模占比达到55%，较上周增长4个百分点。
• AAA主体发行占比下降：AAA主体发债规模占61%，较上周减少3个百分点；AA+和AA主体发行规模占比分别为19%和16%。
• 短期限债券发行量较大：1年以内的债券发行规模占40%，显示市场偏好短期融资工具。

发行利率与利差走势

• 发行利率涨跌互现：无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率分别为3.25%、4.11%和5.38%，较上周分别下行2BP、上行10BP、上行14BP。
• 发行利差扩大：AAA、AA+和AA主体的平均发行利差分别为73BP、154BP和281BP，较上周分别收窄3BP、扩大9BP、扩大11BP。
• 云南AAA城投发债成本高：云南建设投资控股集团有限公司发行的一年期“21云建投CP001”票面利率高达5.8%，发行利差344BP，显示市场对云南债务风险的担忧。

二级市场成交概况

• 成交规模回升：信用债二级市场交易规模为5,254亿元，较上周增长5%。
• 公司债交易规模回落：除公司债外，其他信用债品种成交量均有明显上涨。
• 产业债交易活跃度较高：地产债和煤炭债活跃度下降，但仍有部分品种如融创和平煤交易规模较低但估值稳定。
• 城投债活跃度回落：城投债交易活跃度较上周有所回落。

到期收益率走势

• 城投债和产业债收益率整体上行：除1YAA2级别城投债和1YAA产业债外，其余各期限和等级的债券到期收益率均上涨。
• 城投债利差走阔：除6M AAA和1Y AA2外，其余城投债信用利差均扩大，显示市场对城投债风险的担忧。
• 产业债利差分化：高级别产业债信用利差多数收窄，而AA级别产业债利差全线走阔。

关键信息

• 净融资回落：信用债净融资规模为576亿元，较前一周下降35%。
• 云南债务风险：云南AAA城投主体发行成本高，反映市场对其债务风险的担忧。
• 行业分布：城投债发行规模占比近半，工业、公用事业和材料行业产业债发行规模位居前三。
• 评级变动：本周共有4家企业和21只债券被下调级别，主要涉及泛海控股、恒大地产、金世旗国际控股和山东三星集团。

评级变动详情

• 泛海控股股份有限公司：主体级别由BB下调至C，8只债券由A下调至C，因公司经营亏损、流动性压力及再融资能力弱。
• 恒大地产集团有限公司：主体级别由AAA下调至AA，9只债券由AAA下调至AA，因现金流紧张、盈利恶化及债务不确定性增加。
• 金世旗国际控股股份有限公司：主体级别由AA下调至AA-，评级展望负面；“17金旗01”由AA+下调至AA，因房地产行业政策影响及区域经济波动。
• 山东三星集团有限公司：主体级别由AA下调至A+，两只债券由AA下调至A+，因偿债压力及美元债置换进展缓慢。

风险提示

• 政策风险：市场对部分区域债务风险的担忧影响一级市场，需关注政策变化对信用债市场的影响。
• 市场波动：投资者应审慎决策，自行承担投资风险，注意市场波动带来的潜在损失。

附录信息

• 图表目录：包含多个关于发行规模、发行利率、到期收益率和利差走势的图表。
• 分析师承诺：分析师承诺报告内容为个人观点，与薪酬无直接关联。
• 免责声明：报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性，仅供参考，不构成投资建议。

总结

本周信用债市场整体呈现发行和到期规模下降、净融资减少的趋势，市场情绪谨慎。区域和行业分化明显，云南城投债成本高，反映债务风险担忧。二级市场成交规模回升，但公司债交易规模回落，产业债活跃度较高。收益率整体上行，信用利差分化，城投债利差走阔，产业债高级别收窄。评级变动频繁，显示部分企业债务风险加剧，需关注政策影响和市场波动。