20250526-东吴证券-全球市场观察系列_卖出美国_续集_股债汇又_三杀__10页_1mb

证券研究报告分析总结（2025年05月26日）

美股：本周（5月19日-25日）下跌16%，标普500指数领跌26%，纳指及道指均下挫25%。主要推动力包括：1）长端美债利率回升至45%附近，加剧特朗普减税政策对财政赤字的制约，压制市场估值；2）美联储撤回流动性支持（FedPut），亚特兰大联储主席博斯蒂克担忧关税冲击通胀，沃勒明确表态不参与一级拍卖；3）地缘政治风险（以色列对伊朗核设施的潜在打击）升温，市场避险情绪加剧。短期美股或维持震荡，中长期有望回归经济基本面与盈利韧性驱动的轨道。

美债：10年期美债收益率周涨8bp，主因期限溢价上行而非通胀因素。20年期美债拍卖需求疲软，得标利率突破5%，投标倍数仅246，创五年来最差表现。当前需关注：1）短期内长端利率上行压力大于下行，因关税谈判超预期削弱降息预期，且“大美丽法案”通过强化财政扩张；2）中长期利率或下行，美联储退出量化紧缩（QT）将改善流动性环境，支持市场。

港股：恒指连续六周上涨，本周涨幅11%，但恒生科技指数下跌6.5%。短期内港股震荡为主，受以下因素影响：1）全球风险资产波动加大，资金风险偏好收紧；2）关税风险依然存在，市场担忧特朗普政策反复；3）南向资金短期流入放缓，转向配置防御性资产。长期来看，港股或呈现震荡上行趋势，需依赖增量资金与持续政策刺激。

黄金：全球主要黄金ETF中，3支增持（SPDR黄金信托流入39亿美元，Invesco实物黄金ETF流入15亿美元，Xtrackers黄金ETF流入1亿美元），8支减持（美国iShares黄金信托减持37亿美元，中国易方达与华安易富黄金ETF均减持14亿美元）。机构边际增持，散户减持趋势显现，购金热度开始退潮。短期金价或受美国减持及地缘风险支撑，但中长期需关注美联储政策与经济数据变化。

全球资金流动：股票ETF净流入放缓至68亿美元，债券ETF净流入加速至179亿美元。资金流向美国集中，日本由净流入转为净流出。中国股票ETF净流出282亿美元，主要流入行业包括科技（+68亿美元）、通信（+59亿美元）、工业（+25亿美元），流出行业为医疗保健（-41亿美元）、金融（-30亿美元）、材料（-22亿美元）。

下周关注重点：1）5月28日英伟达发布2026财年Q1财报及日本长债拍卖结果；2）5月29日美联储公布5月政策会议纪要；3）5月DeepSeek发布R2大模型。

风险提示：需警惕美国经济超预期下滑、美联储政策转向、全球地缘政治冲突升级、特朗普政策反复等风险。历史经验及数据测算存在不确定性，可能影响市场判断。