20211030-光大证券-绝味食品-603517.SH-2021年三季报点评_主业经营韧性延续_投资平台助力业绩高增_3页_617kb

报告摘要

绝味食品 (603517.SH) 2021年三季报总结

核心内容

绝味食品在2021年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，营收达48.47亿元，同比增长24.74%；归母净利润达9.64亿元，同比增长85.39%。其中，第三季度单季营收17.03亿元，同比增长15.67%；归母净利润4.62亿元，同比增长88.16%。公司通过“海纳百川”翻牌项目推进门店扩张，尽管面临消费需求疲软和疫情反复的挑战，但鸭脖主业的经营韧性依然显现。

主要观点

经营韧性：尽管Q3消费需求疲软、疫情反复，但公司仍保持收入稳健增长，尤其是高势能门店表现优于其他门店，显示品牌影响力持续增强。
新品与营销拉动：小红鸭、餐桌卤味等新品投放对市场有一定刺激，同时品牌营销活动有效拉升了品牌势能。
投资收益推动净利润高增：公司通过全资子公司网聚资本的投资收益显著提升了净利润，Q3转让江苏和府股权和千味央厨上市分别贡献税后净利润约1.1亿元和1亿元，若剔除投资收益和股权激励费用，同口径下主业净利润同比增长约9%。
费用控制能力提升：销售费用率同比下降1.13个百分点，管理费用率同比和环比均有所下降，显示公司费用管理能力增强。
盈利预测上调：基于投资收益，上调2021年净利润预测至11.58亿元，维持2022-2023年净利润预测为13.52亿元和16.41亿元，对应EPS分别为1.89元、2.20元和2.67元。当前股价对应P/E为35倍、P/B为6.6倍，长期投资价值显现，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润表现

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,172	5,276	6,626	7,998	9,610
营业收入增长率	18.41%	2.01%	25.58%	20.71%	20.16%
净利润（百万元）	801	701	1,158	1,352	1,641
净利润增长率	25.06%	-12.46%	65.13%	16.72%	21.38%
归母净利润率	15.5%	13.3%	17.5%	16.9%	17.1%
ROE（摊薄）	17.5%	14.1%	18.9%	18.1%	18.0%

费用率与盈利能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	33.9%	33.5%	33.4%	33.9%	34.0%
销售费用率	8.16%	6.10%	6.29%	6.08%	6.38%
管理费用率	5.69%	6.28%	7.39%	6.15%	5.35%
财务费用率	0.50%	-0.16%	-0.29%	-0.39%	-0.46%
研发费用率	0.31%	0.22%	0.22%	0.20%	0.22%
销售净利率	26.88%	-	-	-	-

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	50	57	35	30	25
P/B	8.8	8.1	6.6	5.4	4.4
EV/EBITDA	35.5	31.5	28.4	20.8	16.5

门店扩张与区域表现

Q3门店扩张：拓店速度环比放缓，但公司仍通过系统化推进“海纳百川”项目实现门店扩张。
区域收入：Q3华中、华南、华东、西南、华北、西北地区收入分别同比增长16%、29%、6%、10%、14%、29%，其中华东地区增速相对平稳，可能受局部疫情影响。

风险提示

食品安全问题
市场潜在规模预判下行
经济大幅下行

未来展望

展望全年，尽管四季度消费复苏和疫情发展存在不确定性，但公司持续推进品牌营销建设，推动单店收入改善，卤味龙头优势有望进一步释放。Q4将加快拓店速度，以达成全年净增1500家门店的目标。鸭脖主业势能延续，全年业绩目标有望顺利达成。

评级与投资建议

评级：维持“买入”评级。
当前价：65.85元。
EPS预测：2021E为1.89元，2022E为2.20元，2023E为2.67元。
P/E估值：当前股价对应P/E为35倍，未来估值有望进一步下降。

联系信息

分析师：叶倩瑜、陈彦彤
联系方式：
- 叶倩瑜：021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com
- 陈彦彤：021-52523689 / chenyt@ebscn.com
- 李嘉祺：lijq@ebscn.com
- 汪航宇：wanghangyu@ebscn.com