> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-03-19） ## 核心内容概览 本次晨会聚焦于宏观经济、金融产品、行业分析及个股点评，围绕2026年一季度经济数据、美联储政策预期、A股市场走势、债券市场动态以及重点行业发展趋势展开分析。 --- ## 宏观策略 ### 1. 一季度经济表现 - 1-2月经济数据呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征。 - 一季度GDP增速预计在 $5\%$ 左右，为全年 $4.5\% - 5.0\%$ 增长目标提供提前量。 - **主要指标对比**： - 需求端：出口同比 $21.8\%$（12月为 $6.6\%$），社零同比 $2.8\%$（12月为 $0.9\%$），固投同比 $1.8\%$（12月为 $-16\%$）。 - 供给端：工业增加值同比 $6.3\%$（12月为 $5.2\%$），服务业生产指数同比 $5.2\%$（12月为 $5\%$）。 ### 2. 后续关注重点 - **社零韧性**：服务消费强劲，商品消费仍是短板。 - **二手房改善的持续性**：关注市场是否在“小阳春”后降温。 - **输入型涨价影响**：油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，需警惕“工资-物价”螺旋形成。 ### 3. 美联储FOMC会议前瞻 - 美国经济数据偏弱，但美伊冲突仍是市场主线。 - 市场对全年美联储降息预期不足1次，若油价维持高位，年内降息可能清零。 - 美联储加息门槛高，或更多通过预期管理压降通胀预期。 - **风险提示**：房地产走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期。 --- ## 固收金工 ### 1. 债券市场走势 - 本周利率曲线陡峭化趋势进一步确立。 - 短端利率因同业活期存款利率下调预期而修复，长端利率因通胀预期和供需错配震荡上行。 - **收益率变化**： - 1-3年期利率下行4-1bps； - 10年期利率上行3.9bps； - 30年期利率上行8.31bps。 ### 2. 政策对融资的影响 - 2026年1-2月新增社融 $9.6$ 万亿元，同比多增 $3,162$ 亿元。 - 贷款投放节奏更趋平滑，3月份或出现季节性冲量。 - **货币供应**： - M1同比 $5.9\%$，较1月末回升 $1$ 个百分点； - M2同比 $9.0\%$，与1月末持平； - M2-M1剪刀差收窄至 $3.1\%$。 ### 3. 绿色债券与二级资本债 - 本周绿色债券发行规模约 $286.05$ 亿元，较上周增加 $73.28$ 亿元。 - 绿色债券周成交额 $598$ 亿元，较上周减少 $60$ 亿元。 - 二级资本债周成交量 $2,183$ 亿元，较上周增加 $69$ 亿元。 - **风险提示**：Choice/Wind数据延迟、政策不及预期、地缘政治风险等。 --- ## 行业分析 ### 1. 计算机行业 - **十五五规划**：首次提出“数智化”，并提前至第四篇，体现政策重视。 - **数智化重点方向**： - **算力**：推荐金开新能、豫能控股、协鑫能科、涪陵电力、国能日新等； - **数据**：关注海天瑞声、深桑达A、上海钢联等； - **算法**：推荐智谱、Minimax、科大讯飞、岩山科技等； - **应用**：关注中控技术、海康威视、恒生电子、每日互动等。 - **风险提示**：政策推进不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期。 ### 2. 燃气Ⅱ行业 - 中石油2026-2027年度管道天然气购销合同价格保持稳定。 - **投资建议**： - 推荐具备气源生产能力的【首华燃气】； - 建议关注【新天然气】【蓝焰控股】； - 重点推荐【新奥股份】【九丰能源】【佛燃能源】； - 建议关注【深圳燃气】【港华智慧能源】。 - **风险提示**：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。 --- ## 推荐个股 ### 1. 万辰集团（300972） - 2025年营收 $514.6$ 亿元，同比 $+59.2\%$； - 归母净利润 $13.45$ 亿元，同比 $+358.1\%$； - 零食量贩业务营收 $508.6$ 亿元，同增 $60\%$，年末门店达 $18,314$ 家。 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润分别为 $22.4$ / $27.5$ / $33.2$ 亿元； - 对应PE分别为 $16$ / $13$ / $11$ X。 - **投资评级**：继续重点推荐，维持“买入”评级。 - **风险提示**：食品安全、原材料价格波动、行业竞争加剧。 --- ## 市场与资产配置建议 ### 1. A股市场走势 - 3月宏观择时模型评分为 $-2$ 分，历史数据显示全A指数上涨概率为 $30.77\%$，平均涨跌幅为 $-1.58\%$。 - 市场可能呈现全月小幅调整走势，但相对亚太地区表现稳定。 - **ETF资金流向**： - 电网设备ETF、储能电池ETF等规模增长； - 石油ETF等规模减少，但与油价变化不完全正相关。 - **建议**：进行均衡型ETF配置，关注成长股。 ### 2. 大类资产配置 - **黄金**：下跌空间有限，若降息预期清零，黄金风险将出清。 - **美债**：建议关注长端，若冲突缓和，可能迎来配置机会。 - **美股**：震荡偏弱，但模型显示接近底部信号。 - **债券市场**：博弈“通胀”与“滞胀”，关注收益率曲线走平机会。 --- ## 风险提示汇总 1. **宏观经济风险**：房地产市场走弱、出口下行、政策不及预期。 2. **金融市场风险**：美联储政策变动超预期、大类资产价格波动。 3. **行业风险**：政策推进不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期。 4. **数据与信息风险**：Choice/Wind信息更新延迟、数据披露不全。 5. **地缘政治风险**：伊朗局势发展超预期、美伊冲突持续影响市场情绪。 --- ## 总结 本次晨会内容全面覆盖宏观经济、金融产品、重点行业及个股表现，强调了2026年一季度经济开门红的积极信号，同时指出后续需关注社零韧性、房地产改善及输入型涨价对经济的影响。在海外市场，美伊冲突导致油价中枢抬升，美联储降息预期减弱，加息门槛更高。A股市场短期震荡，但中期仍具配置价值，建议均衡配置ETF。债券市场呈现陡峭化趋势，关注收益率曲线走平机会。计算机行业受益于“数智化”政策，燃气行业受益于能源自主可控，万辰集团因业绩超预期继续获得重点推荐。整体上，市场仍处于调整期，需关注政策与地缘风险，保持耐心。