20260804-广发证券-广发非银_证券行业_主动管理ETF的海外经验与国内展望_15页_1mb

报告摘要

主动管理ETF是将主动投资策略通过ETF载体实现的一种创新产品形式，其发展在全球范围内呈现出加速趋势。与传统ETF相比，主动ETF具备更强的策略灵活性、透明度和交易便利性，同时也在一定程度上降低了管理成本。其发展不仅为投资者提供了更多元化的投资选择，也为证券公司创造了新的业务增长点。

市场扩容：截至2025年底，全球主动ETF产品总数超过4000只，其中美国主动ETF规模由2020年的1664亿美元增至2025年的1.42万亿美元，占美国ETF总净值比重由3.1%提升至10.6%。
产品特性：主动ETF的核心在于主动策略借助ETF载体实现低费率、透明化和可交易化。其管理方式决定了超额收益来源和组合容量，披露机制影响套利效率与策略保护，收益结构则决定了衍生品使用、适当性要求和券商服务强度。
增长动力：制度优化、供给端扩张、渠道拓展与客户需求共振推动了主动ETF的快速增长，其中共同基金向ETF的转化是重要推动力。
产品类型：
- 主动权益ETF：通过选股、行业配置和风险预算获取相对收益，占比约59%。
- 主动固收ETF：通过久期、信用和交易创造价值，占比约31%。
- 期权收益、缓冲、杠杆/反向等产品：展示了ETF在复杂收益结构上的能力，同时扩大了券商在期权定价、交易执行、做市和风险管理方面的服务需求。
竞争格局：主动ETF市场分散，前4大机构合计份额约58%，排名频繁易主。Dimensional以3028亿美元的规模领跑，摩根大通紧随其后，两者合计占据约四分之一的全球份额。

投研体系驱动型：如Dimensional、American Century、PIMCO，依靠可验证的因子/宏观投研方法论建立护城河，业绩说服力是增长核心。
渠道驱动型：如BlackRock、Capital Group、Fidelity，依托母公司的顾问网络、零售平台和模型组合，实现快速扩张。
产品创新驱动型：如摩根大通、Goldman Sachs、Janus Henderson、First Trust，通过产品结构创新打开细分需求，具有较高的专业壁垒。

制度准备：2026年6月，沪深交易所主动ETF业务指引正式生效，标志着国内主动ETF进入产品注册推进期。
分阶段发展：
1. 第一阶段：以全透明、组合分散、流动性较好、策略容量充足和投资风格稳定的主动权益产品验证机制。
2. 第二阶段：向行业轮动、红利质量、景气选股、量化主动和风险预算等方向分化，并嵌入投顾和模型组合。
3. 第三阶段：在基金衍生品规则、期权市场深度、交易对手体系和券商资本承载能力成熟后，探索期权收益、缓冲和结果导向产品。
国内挑战：投资者结构、渠道成熟度、市场深度、监管规则等与海外存在差异，需审慎起步，逐步推进。

多维受益：
- 第一层：直接收益包括控股公募管理费、发行与渠道收入、既有ETF运营资源复用。
- 第二层：随AUM和成交增长兑现的交易服务收益，如做市交易、申赎代理、机构经纪、融资融券、托管和估值。
- 第三层：长期资本中介收益，如衍生品交易价差、资本中介收入等。
券商优势：具备系统、资本、客户和集团协同优势的综合券商更可能覆盖多环节，短期应优先关注具备公募平台、成熟主动权益团队、ETF发行渠道和运营能力的机构。