20130621-中国银河-森马服饰-002563.SZ-三大业务并驾齐驱_具备成为大市值公司潜质_29页_1mb

森马服饰公司研究报告总结

核心内容

森马服饰（002563.SZ）是一家在纺织服装行业具有重要地位的公司，其战略目标是打造“国际领先多品牌服饰集团”。公司通过原有业务（森马休闲装、巴拉童装）和新业务（投资业务，如中哲慕尚）的协同发展，具备成为大市值公司的潜质。

主要观点

• 多品牌战略：森马服饰通过收购中哲慕尚，进一步拓展其品牌矩阵，形成“新业务（投资业务）+原有业务（森马休闲装+巴拉童装）”并驾齐驱的格局。
• 管理层优势：森马的管理团队表现出色，尤其是周总对森马休闲装的改革，使得公司在库存清理和渠道优化方面取得显著成效。
• 财务稳健性：公司具有较高的盈利能力，财务指标稳健，包括较高的ROIC（54.5%）和良好的现金流状况。
• 成长潜力：巴拉童装在行业中处于领先地位，具有较强的成长性；GXG在中高端市场表现优异，具备成为中高端品牌集群平台的潜力。
• 估值安全边际：当前股价对应PE和PB较低，具备一定的安全边际；公司高分红政策也增强了投资者信心。

关键信息

原有业务

• 森马休闲装：在周总的领导下，库存清理完成，进入新需求格局下的变革期。预计2013年和2014年实现业绩恢复，全年增长15%。
• 巴拉童装：作为全国唯一的童装品牌，具有显著的领先优势。2013年秋冬季订货会实现10%以上增长，预计全年业绩增长20%。

中哲慕尚（GXG）

• 股权结构：森马收购中哲慕尚71%的股权，其中大部分为财务投资人股权，管理层保留约20%的股权。
• 渠道表现：GXG的渠道主要集中在商场和MALL，电商发展迅速，终端零售额快速增长。
• 经销商盈利能力：经销商盈利能力强，人均拥店率高，单店出库额相对较高，对品牌发展有积极影响。
• 未来定位：有望成为中高端多品牌集群平台，推动公司向中高端市场发展。

新业务（投资业务）

• 并购背景：公司设立上海和香港森马投资公司，用于开展投资业务，特别是服饰行业中的优质标的。
• 财务支持：公司账上现金充足，具备强大的并购能力，预计并购后现金余额仍维持在40亿左右。
• 组织准备：拥有专门的投资团队，包括内部精英和外部专业人员，具备较强的并购执行能力。

财务亮点

• 报表质量：公司报表质量良好，经营性现金流净额/净利润较高，应收账款和存货周转率表现稳健。
• 高分红：2011年和2012年公司均实现高分红，分红率接近5%，为投资者提供稳定的回报。

投资建议

• 上调评级：分析师将森马服饰上调至“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2013年和2014年原有业务EPS分别为1.30元和1.55元，新业务带来EPS分别为0.12元和0.34元，综合EPS分别为1.42元和1.89元。
• 催化剂：股价表现的催化剂包括GXG详细报表披露、业绩超预期、新业务进一步成效等。
• 风险因素：包括终端需求持续不佳、产品改进不足、大盘调整等。

估值分析

• PE与PB：当前股价对应的PE为15倍、11倍，PB为1.92倍，具备强安全边际。
• 同类公司对比：与H&M、UNIQLO、INDITEX等国际品牌相比，森马的估值较低，具有投资价值。

未来发展展望

• 多品牌发展：森马有望成为国内最大的服装企业，通过多品牌战略实现增长。
• 管理开放性：公司管理开放，对品牌负责人充分授权，有利于新业务的发展。
• 长期投资价值：分析师看好公司长期投资价值，认为其具备成为大市值公司的潜力。

总结

森马服饰通过多品牌战略、财务稳健性、强大的管理团队和高分红政策，展现出良好的成长性和投资价值。未来在原有业务和新业务的协同发展下，公司有望实现业绩的持续增长，成为国内领先的服装企业。