20210809-西南证券-仙鹤股份-603733.SH-2021年半年报点评_产能释放_量价齐升_11页_1mb

报告摘要

仙鹤股份2021年半年报及投资分析总结

核心内容概述

仙鹤股份是国内领先的纸基功能材料生产企业，产品种类丰富，覆盖六大系列60多个品种。公司通过持续扩产和产品结构优化，实现了业绩的快速增长。2021年H1公司营收和归母净利润分别同比增长42%和115.6%，毛利率和净利率也显著提升，显示出良好的盈利能力。公司注重费用控制，销售、管理及财务费用率大幅下降，进一步增强了盈利水平。

主要观点

业绩表现强劲：2021年H1公司实现营收28.9亿元，同比增长42%；归母净利润6.1亿元，同比增长115.6%；扣非净利润5.9亿元，同比增长144.4%。Q2营收和净利润均实现同比增长，盈利能力环比改善。
产能释放与产品结构优化：公司产能逐步释放，包括广西年产250万吨项目及湖北年产250万吨项目，同时高毛利产品如食品医疗包装用纸和电解电容器用纸占比提升，推动公司整体毛利率和净利率上升。
行业地位稳固：公司在多个细分市场占据领先地位，如烟草行业用纸市场占有率近45%，热敏纸市场占有率近25%，热转印市场占有率超过30%，低定量出版印刷材料市场占有率高达90%。
产业链议价能力增强：公司通过产品多元化和产能扩张，增强了对下游市场的议价能力，同时降低对单一客户的依赖。
费用控制成效显著：公司三费率从2015年的15.7%下降至2020年的3.8%，2021H1三费率进一步降至2.7%，费用端有效控制。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为1.73元、2.02元和2.38元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍。基于公司产品矩阵丰富和行业格局优化，给予21年25倍估值，对应目标价43.25元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务数据

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4843.10	6913.36	8578.89	10011.74
归母净利润(百万元)	717.16	1221.61	1429.18	1677.45
每股收益EPS(元)	1.02	1.73	2.02	2.38
净利率	14.85%	17.69%	16.69%	16.78%
ROE	13.37%	19.70%	20.57%	21.42%
PE	37.72	22.15	18.93	16.13
PB	5.05	4.38	3.90	3.46
PS	5.59	3.91	3.15	2.70
EV/EBITDA	22.89	15.12	13.22	11.39

产品与市场

产品矩阵丰富：公司产品涵盖食品与医疗包装材料、烟草行业配套材料、家居装饰材料、商务交流及出版印刷材料、电气及工业用纸、日用消费系列等六大类，共60多个品种。
细分市场占有率高：在多个细分市场中占据领先地位，如烟草行业用纸市场占有率近45%，热敏纸市场占有率近25%，热转印市场占有率超过30%，低定量出版印刷材料市场占有率高达90%。
产品结构优化：高毛利产品占比提升，如食品医疗包装用纸和电解电容器用纸，带动毛利率和净利率提升。