医药行业5月动态报告：板块贸易战免疫属性确定，业绩系行情演绎重点-20190529-银河证券-58页_5mb

医药健康行业动态报告总结

核心内容

一、医药行业具备贸易战免疫属性

• 贸易摩擦影响有限：2019年5月美国USTR发布针对我国3000亿输美商品拟征收25%关税的清单，但其中几乎不涉及医药行业主要产品，如原料药、制剂、前期未被征税的医疗器械等。
• 关税豁免情况：仅有少量与医药相关的产品被纳入清单，如玻璃瓶等医药容器、实验室用玻璃器皿等，且这些产品的出口占比不高，对医药行业整体影响甚微。
• 进口替代潜力：医药行业处于进口替代战略的初期阶段，未来有望从中长期受益。

二、医药行业增速高于GDP，医疗费用占GDP比例仍有提升空间

• 医药制造业增速：近10年我国医药制造业增速持续高于GDP增速，主要得益于人口增长和医疗需求升级。
• 医疗费用提升：公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步上升，人均医疗费用占GDP比例逐年提高，但远低于美国（2018年为6.39%，美国为17.9%）。
• 医保基金稳定：医保基金筹资增速企稳，支付保障倍数约为15.8个月，资金压力不大。

三、行业经营数据有所回暖

• 医院终端药品增速改善：2019年1-2月医院终端药品销售增速达6.05%，剔除抗生素后增速为7.04%。
• 中药销售增速下滑：中药销售增速为-2.28%，且持续负增长，说明市场对中药需求相对疲软。
• 民营医院发展迅速：民营医院诊疗人次增速（+8.2%）高于公立医院（+3.4%），显示社会办医的快速增长趋势。

四、财务表现分化明显

• 整体业绩下滑：2018年四季度和2019年一季度，医药行业整体扣非净利润增速分别为-105.13%和-8.60%。
• 子行业表现分化：生物制品、医疗服务、原料药、医药商业和医疗器械板块表现较好，而化药和中药板块则面临较大压力。
• 经营性现金流改善：剔除新股后，2018年医药行业经营性现金流/净利润达105.59%，同比提高30.07%。

主要观点

1. 医药行业具备较强的贸易战免疫能力

• 制剂出口、原料药及CMO企业不受贸易摩擦影响。
• 美国对华加征关税清单中与医药相关的商品较少，且对我国出口影响不大。
• 医药行业作为国家战略重点，未来有望受益于进口替代。

2. 研发创新是医药行业长期增长的核心驱动力

• 人口老龄化加速，带来大量未满足的医疗需求，为创新药提供市场空间。
• 药审改革力度空前，鼓励创新药械发展，提升行业与国际接轨水平。
• 国内创新药在医保目录中不断放量，体现出显著的赚钱效应。
• 科创板为研发创新型企业提供融资平台，加速行业创新进程。

3. 行业面临多重挑战

• 医药企业“多而不强”，存在同质化竞争。
• 研发创新能力与国外相比仍有较大差距。
• 辅助用药滥用问题严重，挤占医保基金对创新药的支付空间。

关键信息

1. 政策支持创新药械发展

• 药审改革：鼓励创新药械发展，优先审评审批政策提升研发效率。
• MAH制度试点：允许药品研发机构或科研人员成为上市许可持有人，推动产学研结合。
• 医保目录动态调整：加快创新药进入市场，提升其可及性和市场表现。

2. 科创板推动医药创新

• 上市规则利好创新企业：允许未盈利企业上市，重点考察研发能力。
• 重点支持领域：生物制品、高端化药、医疗器械类企业有望率先登陆科创板。
• 申报情况：截至2019年5月29日，已有23家生物医药企业申报科创板，其中4家已受理，18家已问询，1家中止。

3. 行业发展数据

• 医药行业上市公司数量：约300家，占A股总市值的6%。
• 医药行业融资情况：2019年一季度主动公募医药股持仓比重为12.75%，与2018年四季度持平。
• 创新药代表企业：如恒瑞医药、贝达药业、石药集团等，其产品在医保目录中表现突出，实现显著增长。

投资建议

• 精选优质赛道龙头：重点关注具备持续创新能力的创新药械公司、创新服务产业链企业、医疗服务及OTC板块。
• 推荐标的组合：包括恒瑞医药（+15.9%）、长春高新（+47.1%）、凯莱英（+13.2%）、爱尔眼科（+25.1%）、沃森生物（+28.6%）等。
• 长期看好：随着研发创新政策不断推进，医药行业将迎来持续增长。

风险提示

• 新药研发进度不及预期：研发周期长、成本高，成功率较低。
• 带量采购影响：带量采购推行进度和谈判降价力度超出预期，可能影响企业利润。
• 医保支付压力：若医保支付范围扩大，可能增加医保基金负担。

附录：国内外对比

• 国内外医药行业对比：我国医药行业增速高于GDP，但医疗费用占GDP比例仍低于美国。
• 国内外龙头公司对比：我国医药企业研发投入强度与国际领先企业仍有差距，但政策支持下有望逐步缩小差距。

总结

医药行业在贸易摩擦背景下表现出较强的免疫属性，其出口产品基本不受影响，且未来有望受益于进口替代战略。同时，行业正经历从传统仿制药向创新药械的转型，政策支持和资本市场助力下，研发创新将成为长期增长的主要动力。尽管当前行业面临同质化竞争、研发能力不足等问题，但通过深化改革、加强创新支持和优化市场结构，未来将实现更高质量的发展。