20220904-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登点评报告_旺季营销蓄势待发_期待秋冬动销表现_3页_832kb

波司登（03998）投资报告总结

核心内容概述

波司登（03998）在2022年9月发布了一则关于其大股东减持及秋季新品发布的投资报告。报告指出，波司登正在通过产品创新、营销升级和渠道优化来迎接秋冬销售旺季，并对未来的盈利表现持乐观态度。同时，公司也提示了潜在的风险因素，如疫情反复和天气异常。

主要观点

股东结构与减持情况

• 大股东减持：盈新国际减持波司登约2.1%，价值约9.06亿港币，减持价格为3.94港币/股，较前日收盘价折价10.9%。
• 还款安排：本次减持是盈新国际为偿还伊藤忠及中信合计240亿日元（约1.73亿美元）债务的一部分。
• 股权结构：减持后，董事长高总及其家族仍持有公司68%的股权，其中通过盈新控股（33.2%）、康博投资（27.0%）、豪威企业（5.6%）、康博发展（2.4%）等实体实现。

产品与营销策略

• 产品创新：2022年8月下旬，秋季新款羽绒服陆续上市，重点推出轻薄羽绒服系列，如商务系列粗花呢鹅绒羽绒服（吊牌价1599元）。
• 价格带覆盖：预计后续将推出1000-2000元价格带的羽绒商品，如羊羔绒、针织拼接、卫衣羽绒服等，以增强市场吸引力。
• 高端产品升级：公司计划在高端户外、极寒、GB、风衣羽绒服等明星产品上进行面料和版型的升级创新。
• 营销动作：9月开始将陆续官宣新一代男女代言人，年内计划在话题性（如梵高/豪车联名）、设计师联名款等发布会上加大投入，同时继续在央视、分众、机场、户外等渠道投放广告。

渠道优化与扩张

• 电商独立事业部：波司登在抖音等电商平台成立独立事业部，强化线上渠道运营。
• 线下渠道调整：预计年内新开100家直营店和300家加盟店，新店面积不低于200平方米。同时，公司将关闭低效门店，提升渠道质量与效率。
• 渠道效率提升：通过优化门店结构和加强管理，实现渠道总数持平但效率提升的目标。

费用控制

• 租金与广宣费用：公司预计在租金和广宣费用方面有进一步的降价空间，以控制成本。

盈利预测与投资建议

• 盈利增长：公司预计未来三年净利润持续增长，增速稳定在20%左右。
• 投资评级：浙商证券维持“买入”评级，认为公司产品竞争力和管理效率持续提升，旺季营销将推动行情启动。
• 估值趋势：P/E估值逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的增强。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费者的购买意愿和消费环境。
• 天气异常：可能对冬季羽绒服需求产生负面影响。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 买入：涨跌幅高于+20%
  • 增持：涨跌幅在+10%至+20%之间
  • 中性：涨跌幅在-10%至+10%之间
  • 减持：涨跌幅低于-10%

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 看好：涨跌幅高于+10%
  • 中性：涨跌幅在-10%至+10%之间
  • 看淡：涨跌幅低于-10%

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 报告中的信息来源于公开资料，但不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
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