> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海清智元 (1392.HK) IPO 点评总结 ## 公司概览 **深圳海清智元科技股份有限公司**成立于2013年，是一家专注于**多光谱AI技术**的企业，业务涵盖： - 多光谱AI模组 - 多光谱AI感知终端 - 多光谱AI大模型服务 公司核心技术在于对可见光、红外线、紫外线等特定光谱信息的获取、处理和分析，广泛应用于软件和信息技术、电子产品、互联网数据中心、智能驾驶、电信、物流园区及数字乡村等领域。 根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司以收入计在中国多光谱AI市场**排名第一**，市场份额为**3.3%**，反映出行业仍处于**分散状态**。 ## 财务表现 - **2023-2025年收入**：从1.17亿元增至6.69亿元，**两年复合增速达139.0%**。 - **毛利率**：从12.2%升至22.3%，盈利能力显著增强。 - **经调整净利润**：由2023年的亏损1,817万元转为2025年的盈利5,525万元，实现盈利转正。 2025年**大模型服务收入**同比增长212.2%，达到3.55亿元，占总收入的53.1%，成为公司**第一大业务板块**。然而，**多光谱AI产品及其他AI视觉模组收入分别下降34.4%和78.2%**，显示公司**业务重心正在向大模型服务转移**。 ## 行业前景 根据弗若斯特沙利文预测，中国多光谱AI市场规模预计从2020年的34亿元增长至2030年的867亿元，**2025-2030年复合增长率约为35.2%**。 主要增长动力包括： - **光谱传感器成本下降** - **AI算法能力提升** - **国产替代趋势加快** - **智慧城市、智能驾驶、工业检测及行业数字化需求增加** 多光谱技术在**弱光、热成像及材料识别**等方面具有显著优势，**应用边界持续扩展**。 ## 优势与机遇 ### 1. 行业地位与技术积累 - 2025年收入计**中国多光谱AI市场第一** - 拥有**158项境内注册专利**，其中**101项为发明专利** - 拥有**46项软件著作权** - 具备**从数据采集到分析服务的完整交付能力** ### 2. 大模型服务形成第二增长曲线 - 2025年大模型服务客户由10家增至23家 - 收入占比从2024年的21.8%提升至53.1% - 推动毛利率和经调整净利润提升，**软件及服务收入占比提升有助于增强客户价值和盈利弹性** ## 弱项与风险 ### 1. 增长高度依赖大模型服务 - 2025年收入增量主要来自大模型服务 - 但该业务**毛利率下降**，从49.5%降至30.4%，**利润率仍需验证** - 定制开发、外包研发、数据标注及项目交付成本上升，**收入增长可能无法同步转化为利润增长** ### 2. 现金回款压力上升 - **经营现金流**由2023年的净流入6,957万元转为2024年的净流出649万元，2025年扩大至**净流出1.30亿元** - **应收账款周转天数**由44天升至95天，**客户付款延迟风险增加** - 若回款持续恶化，公司**对外部融资和授信的依赖可能进一步提高** ## 招股信息 - **招股日期**：2026年6月11日至16日 - **发行价**：7.20港元（固定） - **发行股数**：8,516.25万股H股 - **发行比例**：约11.0% - **上市日期**：2026年6月22日 - **发行后市值**：约55.74亿港元 - **发行后总股本**：约7.74亿股 - **保荐人**：民银资本、浦银国际 - **账簿管理人**：民银资本、浦银国际、利弗莫尔等 - **会计师**：天健国际会计师 ## 募集资金及用途 - **募资总额**：约6.13亿港元 - **净募资**：约5.37亿港元 - **资金用途**： - **50.0%**（约2.68亿港元）用于增强研发能力及产品开发 - **25.0%**（约1.34亿港元）用于扩大产能 - **15.0%**（约0.81亿港元）用于业务扩张及全球市场渗透 - **10.0%**（约0.54亿港元）用于一般营运资金及企业用途 ## IPO 专用评级 | 项目 | 评分 | 说明 | |------|------|------| | 公司营运 | 6/10 | 收入增长与盈利转正具备业务支撑，但业务集中度高 | | 行业前景 | 6/10 | 多光谱AI市场增长迅速，前景广阔 | | 招股估值 | 5/10 | 发行后市值约55.74亿港元，对应PS 7.3倍、账面PE 165.2倍、经调整PE 87.8倍 | | 市场情绪 | 8/10 | 阶段性认购热度较高，市场对AI赛道关注度持续上升 | **综合评分：6.2/10** **建议**：融资认购，当前估值已计入较强增长及利润率改善预期。 ## 投资建议 海清智元处于**增长较快的多光谱AI市场**，并在大模型服务细分领域建立了**先发优势**。公司业务混合度较高，缺乏完全可比标的，但**增长潜力和盈利能力提升**是其核心看点。 ## 客户服务热线 - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 ## 免责声明 本报告仅供参考，**不构成投资建议**，亦非出售或购买证券的邀请。投资者应自行判断并咨询专业意见。 ## 规范性披露 - 分析员及其有联系者**未担任公司董事或高级职员** - 分析员及其有联系者**未拥有公司财务权益** - 国投证券国际**财务权益低于1%**，不存在重大利益冲突。