20200904-东吴证券-上汽集团-600104.SH-8月批发同比继续为正_3页_501kb

报告摘要

上汽集团2020年8月的产量和销量数据表明，尽管产量同比转负，但销量同比保持增长，且产销环比持续回升。同时，公司整体财务预测显示，未来三年归母净利润和每股收益预计稳步增长，公司估值处于历史低位，投资建议为“买入”。

产销数据：
- 8月上汽集团产量为498,447辆，同比-7.0%，环比+5.0%；销量为504,236辆，同比+3.6%，环比+10.2%。
- 上汽大众产量同比-17.7%，销量同比-4.0%，但企业端小幅补库。
- 上汽通用产量同比-14.8%，销量同比-3.4%，企业端小幅去库。
- 上汽通用五菱产销表现较好，产量和销量同比分别增长6.2%和16.5%，去库最为明显。
- 上汽乘用车产量同比+3.1%，销量同比-1.2%，环比略有下降。
库存变化：
- 上汽大众、上汽乘用车企业端小幅补库，分别增加4,706辆和516辆。
- 上汽通用和上汽通用五菱企业端小幅去库，分别减少1,245辆和9,623辆。
- 整体来看，上汽集团仍处于去库存阶段。
折扣率：
- 上汽集团8月上旬车型算术平均折扣率为12.49%，环比上升0.32个百分点。
- 行业总体折扣率为13.21%，环比上升0.15个百分点。
- 具体车型中，途铠、凯迪拉克XT5和CT6成交价下降超过1000元。
财务预测：
- 2020-2022年归母净利润预计分别为224亿元、246亿元、267亿元。
- 对应每股收益分别为1.92元、2.11元、2.28元。
- P/E（市盈率）分别为10.05倍、9.15倍、8.44倍，估值处于历史低位。
投资建议：
- 维持“买入”评级，认为上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业复苏。
- 稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台刺激政策，国内乘用车需求进入复苏阶段。

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	8,433	7,566	8,224	8,710
归母净利润（亿元）	256	224	246	267
每股收益（元/股）	2.19	1.92	2.11	2.28
P/E（倍）	8.79	10.05	9.15	8.44

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股净资产（元）	21.37	23.29	25.39	27.68
ROIC（%）	10.8%	9.8%	9.8%	9.7%
ROE（%）	8.7%	7.1%	7.1%	6.9%
毛利率（%）	13.9%	13.1%	13.2%	13.7%
资产负债率（%）	64.6%	58.8%	58.0%	56.7%