20260225-国金证券-债市基本面高频数据跟踪_2026年2月第3周_假期楼市底部弱反弹_12页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 固定收益组 分析师：尹睿哲 (执业S1130525030009) yinruizhe@gjzq.com.cn 分析师：赵心茹 (执业S1130525030010) zhaoxinru@gjzq.com.cn # 假期楼市底部弱反弹——2026年2月第3周 # 经济增长：假期楼市底部弱反弹 # 生产：高炉开工率逆势走高 (1）电厂日耗假期回落。2月24日，6大发电集团的平均日耗为58.4万吨，较2月17日的58.8万吨下降 $0.7\%$ 。2月13日，南方八省电厂日耗为240.1万吨，较2月9日的181.7万吨下降 $22.9\%$ 。 (2）高炉开工率逆势走高。2月13日，全国高炉开工率 $80.2\%$ ，较2月6日上升0.6个百分点；产能利用率 $86.4\%$ 较2月6日上升0.7个百分点。 (3) 轮胎开工率假期降至去年同期低位。2月19日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率 $14.2\%$ ，较2月12日下降28.2个百分点；汽车半钢胎（用于轿车）开工率 $14.2\%$ ，较2月12日下降45.2个百分点。 (4) 江浙地区织机开工率季节性回落。2月12日，江浙地区涤纶长丝开工率 $77.1\%$ ，较2月5日下降4.4个百分点；2月12日，下游织机开工率 $11.8\%$ ，较2月5日下降10.7个百分点。 # 需求：30城新房销量环比改善趋势渐弱 (1) 春节期间30城商品房成交底部弱反弹。正月初一-正月初七，30大中城市商品房日均销售面积为7.5万平方米，较去年春节同期（6.5万平）上升 $15.9\%$ ，较2024年春节同期（5.2万平）上升 $44.6\%$ ，较2023年春节同期（16.4万平）下降 $54.0\%$ 。今年春节期间，楼市成交普遍呈现底部反弹趋势，反弹力度上，一线强于二三线。 (2）车市零售增长转强。2月零售同比增长 $54\%$ ；2月批发同比增长 $46\%$ (3) 钢价震荡偏弱。2月24日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较2月14日分别下跌 $0.3\%$ 、下跌 $0.3\%$ 、下跌 $0.9\%$ 和持平。 (4）水泥价格延续弱势。2月24日，全国水泥价格指数较2月12日下跌 $0.2\%$ ；其中，华东和长江地区水泥价格分别下跌 $0.3\%$ 和下跌 $0.4\%$ ，表现略弱于全国平均水平。 (5）玻璃价格窄幅震荡。2月24日，玻璃活跃期货合约价报1048元/吨，较2月13日下跌 $0.8\%$ (6) 集运运价指数跌势未止。2月13日，CCFI指数较2月6日下跌 $3.0\%$ ；同期SCFI指数下跌 $1.2\%$ 。 # 通货膨胀：猪价节后转弱 # CPI：猪价节后转弱 (1) 猪价节后转弱。2月24日，猪肉平均批发价为18.3元/公斤，较2月14日下跌 $0.2\%$ (2）农产品价格指数季节性回落。2月24日，农产品批发价格指数较2月14日下跌 $0.8\%$ 。分品种看，水果（上涨 $1.5\%$ ）>鸡肉（上涨 $1.3\%$ ）>猪肉（下跌 $0.2\%$ ）>羊肉（下跌 $0.5\%$ ）>牛肉（下跌 $0.6\%$ ）>蔬菜（下跌 $2.3\%$ ）>鸡蛋（下跌 $2.5\%$ ）。 # PPI：油价上涨 (1) 油价上涨。2月24日，布伦特和WTI原油现货价报71.4和65.6美元/桶，较2月17日分别上涨 $1.8\%$ 和上涨 $5.3\%$ 。 (2）铜铝下跌。2月24日，LME3月铜价和铝价较2月17日分别上涨 $3.4\%$ 和上涨 $1.8\%$ (3）国内商品指数环比转跌。2月24日，南华工业品指数较2月13日上涨 $2.1\%$ ；2月24日，CRB指数较2月17日上涨 $1.2\%$ 。 # 风险提示 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 # 内容目录 # 1. 经济增长：假期楼市底部弱反弹 4 1.1 生产：高炉开工率逆势走高 4 1.1.1 生产端：电厂日耗假期回落 4 1.1.2 生产端：高炉开工率逆势走高 5 1.1.3 生产端：轮胎开工率假期降至去年同期低位 5 1.2 需求：假期楼市底部弱反弹 6 1.2.1 需求端：假期楼市底部弱反弹 6 1.2.2 需求端：车市零售增长转强 6 1.2.3 需求端：钢价震荡偏弱 7 1.2.4 需求端：水泥价格延续弱势 7 1.2.5 需求端：玻璃价格窄幅震荡 8 1.2.6 需求端：集运运价指数跌势未止 8 # 2. 通货膨胀：猪价节后转弱 ..... 9 2.1. CPI: 猪价节后转弱 9 2.1.1 猪价节后转弱 9 2.1.2 农产品价格指数季节性回落 10 2.2 PPI：油价上涨 10 2.2.1 油价上涨 10 2.2.2 铜铝下跌 11 2.2.3 工业品价格环比多数下跌 11 # 风险提示. 11 # 图表目录 图表1：行业环比（阴影：环比走弱） 4 图表2：6大发电集团季节性下行. 4 图表3：2月13日，南方八省电厂日耗240.1万吨 4 图表4：钢厂高炉开工率假期走高 5 图表5：全国钢厂产能利用率假期回升 5 图表6：轮胎厂开工率假期降至去年同期低位 5 图表7：江浙地区下游织机开工率季节性回落 5 图表8：30城新房销量强于去年同期 6 图表9：春节期间，一线城市成交反弹力度大于二三线 6 图表10：2月以来，乘用车零售同比增长 $54\%$ 6 图表11：2月以来，乘用车批发环比1月增长 $3\%$ 6 图表12：钢价震荡偏弱 7 图表13：钢材累库加快 7 图表14：水泥价格节前跌势放缓 7 图表15：水泥价格同比跌幅收窄 7 图表16：玻璃价格窄幅震荡 8 图表17：玻璃价格同比跌幅收窄 8 图表18：集运运价指数跌势未止 8 图表19：SCFI指数同比跌幅收窄 8 图表20：行业环比（阴影：环比走弱） 9 图表21：猪价节后转弱 9 图表22：猪价同比跌幅收窄 9 图表23：农产品批发价格指数季节性回落 10 图表24：2月以来，农产品价格指数同比涨幅走阔 10 图表25：油价上涨 10 图表26：油价同比跌幅收窄 10 图表27：铜铝下跌 11 图表28：国内商品指数同比跌幅走阔 11 图表29：2月以来，工业品价格多数下跌 11 图表30：2月以来，工业品价格同比跌幅收敛 11 # 1. 经济增长：假期楼市底部弱反弹 图表1：行业环比（阴影：环比走弱） 环比 26-02 26-01 25-12 25-11 25-10 25-09 25-08 25-07 25-06 25-05 25-04 25-03 房地产 土地成交面积三月移动平均(周) -11.7% -3.8% 48.0% 18.4% 2.3% 4.9% 4.2% 1.2% 9.9% 2.5% -9.9% -45.3% 一线 -13.5% -7.0% 25.4% 11.0% 33.2% -3.4% -16.0% -19.5% 19.7% 23.6% 21.1% -44.0% 二线 -9.0% -3.9% 45.9% 10.6% 0.1% 6.4% -2.0% 4.1% 10.2% 8.8% -8.6% -45.3% 三线 -12.8% -3.7% 49.9% 22.8% 2.4% 4.4% 9.0% 1.0% 9.1% -1.7% -11.6% -45.4% 房地产销售面积(周) 5.9% -52.3% 39.9% 9.3% -2.5% 17.4% -0.2% -32.3% 21.0% 11.8% -21.5% 53.3% 一线 2.2% -33.1% 19.7% 3.9% -13.5% 28.1% -1.6% -33.1% 12.2% 8.7% -16.7% 75.9% 二线 5.5% -63.2% 48.1% 25.0% 0.3% 14.0% 1.6% -36.1% 36.4% 4.2% -23.3% 52.4% 三线 11.6% -39.2% 42.8% -17.8% 6.8% 11.9% -2.5% -21.5% 2.4% 36.4% -23.9% 30.4% 电力 南方八省电厂日耗(周) -11.1% 10.7% 10.6% -5.0% -14.3% -5.8% 11.3% 20.0% 1.1% -1.6% -4.6% 7.6% 煤炭 焦煤价格(日) 0.4% 5.8% -7.6% -2.0% 3.4% -1.8% 23.2% 23.1% -7.1% -10.8% -10.0% -4.9% 焦炭价格(日) 0.2% 6.1% -3.9% -1.5% 2.8% -1.2% 8.9% 13.5% -4.5% -9.0% -3.2% -5.3% 动力煤价格(日) 0.0% 0.0% -1.1% 1.3% 0.6% 0.0% 0.8% -1.1% -3.5% -1.9% -1.5% -1.7% 钢铁 螺纹钢价格(日) -2.2% -0.5% 2.5% 0.0% -0.8% -2.2% 1.6% 5.7% -2.8% -0.2% -2.3% -2.7% 线材价格(日) 0.3% -0.3% 1.7% 1.8% -2.0% -2.0% 0.7% -0.1% -1.4% 0.8% 0.2% -1.7% 热轧价格(日) -1.2% 0.1% 0.0% -1.0% -2.3% -1.3% 2.3% 5.0% -1.7% -0.6% -3.2% -1.5% 冷轧价格(日) -0.7% -0.9% -0.6% -0.4% -0.6% -0.4% 3.8% 2.6% -3.1% -4.8% -3.4% -0.8% 唐山钢厂高炉开工率(周) 1.4% -2.1% 1.7% 6.4% -6.0% -0.6% 0.0% -2.7% 0.0% 2.2% 5.7% -3.2% 粗钢产量(旬) - 10.3% -5.8% -3.0% -3.1% -1.4% -1.4% -3.4% -0.9% -2.0% 3.2% -1.8% 建材 水泥均价(日) -2.1% -2.0% 0.2% -0.6% -0.6% -0.8% -3.3% -5.7% -3.8% -5.8% 0.9% 4.4% 玻璃期货均价(日) -0.9% 6.6% -2.5% -6.9% -5.9% 4.4% 2.6% 12.6% -3.4% -11.2% -2.8% -7.4% 交运 CCFI指数(周) -6.3% 6.3% 2.4% 9.9% -10.7% -6.0% -8.7% 2.2% 15.2% -0.3% -4.5% -13.2% SCFI指数(周) -15.5% -1.9% 6.4% 5.9% 5.2% -12.5% -12.6% -16.4% 24.3% 18.4% 1.3% -20.1% 来源：Wind，国金证券研究所 # 1.1 生产：高炉开工率逆势走高 # 1.1.1 生产端：电厂日耗假期回落 电厂日耗假期回落。2月24日，6大发电集团的平均日耗为58.4万吨，较2月17日的58.8万吨下降 $0.7\%$ 。2月13日，南方八省电厂日耗为240.1万吨，较2月9日的181.7万吨下降 $22.9\%$ 。长假期间，南方天气转暖，民用电负荷回落，工业活动停滞，电厂日耗降至高峰时的一半。 图表2：6大发电集团季节性下行 来源：同花顺，国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.24） 图表3：2月13日，南方八省电厂日耗240.1万吨 来源：鄂尔多斯煤炭网，国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.13） # 1.1.2 生产端：高炉开工率逆势走高 高炉开工率逆势走高。2月13日，全国高炉开工率 $80.2\%$ ，较2月6日上升0.6个百分点；产能利用率 $86.4\%$ ，较2月6日上升0.7个百分点。2月13日，唐山钢厂高炉开工率 $96.8\%$ ，较2月6日上升4.5个百分点。尽管面临假期需求转弱，库存积压的局面，钢厂却并未如市场预期的收缩，反而呈现小幅扩张态势，或导致节后库存去化任务更艰巨。 图表4：钢厂高炉开工率假期走高 来源：Wind,国金证券研究所(周度数据更新至 2026.02.13) 图表5：全国钢厂产能利用率假期回升 来源，Wind,国金证券研究所（周度数据更新至2026.02.13） # 1.1.3 生产端：轮胎开工率假期降至去年同期低位 轮胎开工率假期降至去年同期低位。2月19日，汽车全钢胎（用于卡车）开工率 $14.2\%$ ，较2月12日下降28.2个百分点；汽车半钢胎（用于轿车）开工率 $14.2\%$ ，较2月12日下降45.2个百分点。 江浙地区织机开工率季节性回落。2月12日，江浙地区涤纶长丝开工率 $77.1\%$ ，较2月5日下降4.4个百分点；2月12日，下游织机开工率 $11.8\%$ ，较2月5日下降10.7个百分点。 图表6：轮胎厂开工率假期降至去年同期低位 来源：Wind,国金证券研究所(周度数据更新至 2026.02.19) 图表7：江浙地区下游织机开工率季节性回落 来源，Wind,国金证券研究所（周度数据更新至2026.02.05） # 1.2需求：假期楼市底部弱反弹 # 1.2.1 需求端：假期楼市底部弱反弹 春节期间30城商品房成交底部弱反弹。正月初一-正月初七，30大中城市商品房日均销售面积为7.5万平方米，较去年春节同期（6.5万平）上升 $15.9\%$ ，较2024年春节同期（5.2万平）上升 $44.6\%$ ，较2023年春节同期（16.4万平）下降 $54.0\%$ ，较2022年春节同期（31.9万平）下降 $76.4\%$ 。今年春节期间，楼市成交普遍呈现底部反弹趋势，反弹力度上，一线强于二三线。 分区域来看，一线、二线和三线城市销售面积分别同比上升 $101.4\%$ 、上升 $5.0\%$ 、上升 $10.0\%$ 。 图表8：30城新房销量强于去年同期 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.23) 图表9：春节期间，一线城市成交反弹力度大于二三线 来源，Wind,国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.23） # 1.2.2 需求端：车市零售增长转强 2月零售同比增长 $54\%$ 。2月第一周，全国乘用车市场零售达到日均4.1万辆，同比增长 $54\%$ ，环比1月同期增长 $37\%$ ；今年以来累计零售同比下降 $7\%$ 。由于今年春节偏晚，2月的春节前销售时间相对充裕，因此2月第一周的销量相对较高，市场表现较好。 2月批发同比增长 $46\%$ 。2月第一周，全国乘用车市场批发达到日均3.6万辆，同比增长 $46\%$ ，环比1月同期增长 $3\%$ ；今年以来累计批发同比下降 $2\%$ 。 图表10：2月以来，乘用车零售同比增长 $54\%$ 来源：乘联会，国金证券研究所（周度数据更新至2026.02.08） 图表11：2月以来，乘用车批发环比1月增长 $3\%$ 来源，乘联会，国金证券研究所（周度数据更新至2026.02.08） # 1.2.3 需求端：钢价震荡偏弱 钢价震荡偏弱。2月24日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较2月14日分别下跌 $0.3\%$ 、下跌 $0.3\%$ 、下跌 $0.9\%$ 和持平。2月以来，上述品种环比分别下跌 $2.2\%$ 、下跌 $0.1\%$ 、下跌 $1.3\%$ 和下跌 $0.7\%$ ，同比分别下跌 $4.2\%$ 、下跌 $2.5\%$ 、下跌 $5.5\%$ 和下跌 $9.2\%$ 。节日期间产量社库双增，需求暂未启动，钢价以震荡为主。 钢材累库加快。2月20日，五大钢材品种库存1182.0万吨，较2月13日上升155.3万吨。 图表12：钢价震荡偏弱 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表13：钢材累库加快 来源，Wind,国金证券研究所（周度数据更新至2026.02.20） # 1.2.4 需求端：水泥价格延续弱势 水泥价格延续弱势。2月24日，全国水泥价格指数较2月12日下跌 $0.2\%$ ；其中，华东和长江地区水泥价格分别下跌 $0.3\%$ 和下跌 $0.4\%$ ，表现略弱于全国平均水平。部分地区主要水泥企业因冬季错峰生产导致成本大幅提高，节后通知上调水泥价格40元/吨，但价格调整落实情况有待观察。 水泥价格同比跌幅收窄。2月以来，水泥均价环比下跌 $2.3\%$ （前值下跌 $2.0\%$ ），同比下跌 $18.2\%$ （前值下跌 $20.2\%$ ）。 图表14：水泥价格节前跌势放缓 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表15：水泥价格同比跌幅收窄 来源，Wind,国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.24） # 1.2.5 需求端：玻璃价格窄幅震荡 玻璃价格窄幅震荡。2月24日，玻璃活跃期货合约价报1048元/吨，较2月13日下跌 $0.8\%$ 。2月以来，玻璃价格环比下跌 $1.6\%$ （前值上涨 $6.6\%$ ），同比下跌 $16.6\%$ （前值下跌 $20.4\%$ ）。 图表16：玻璃价格窄幅震荡 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表17：玻璃价格同比跌幅收窄 来源，Wind,国金证券研究所（日度数据更新至2025.02.24） # 1.2.6 需求端：集运运价指数跌势未止 集运运价指数跌势未止。2月13日，CCFI指数较2月6日下跌 $3.0\%$ ；同期SCFI指数下跌 $1.2\%$ 。春节假期前最后一周，上海出口集装箱运价指数继续回落。进入春节期间集运公司将进行大规模停航，美国线停航力度尤其突出，但集运市场整体仍呈现供过于求状态。节后中国工厂复工多数在3月初，中下旬之后陆续出货，届时市场情况会比较明朗。 2月以来，CCFI指数同比下跌 $17.7\%$ （前值下跌 $22.4\%$ ），环比下跌 $7.7\%$ （前值上涨 $6.3\%$ ）；SCFI指数同比下跌 $25.6\%$ （前值下跌 $33.2\%$ ），环比下跌 $16.0\%$ （前值下跌 $1.9\%$ ）。 图表18：集运运价指数跌势未止 来源：Wind,国金证券研究所(周度数据更新至 2026.02.13) 图表19：SCFI指数同比跌幅收窄 来源，Wind,国金证券研究所（周度数据更新至2026.02.13） # 2. 通货膨胀：猪价节后转弱 图表20：行业环比（阴影：环比走弱） 环比 26-02 26-01 25-12 25-11 25-10 25-09 25-08 25-07 25-06 25-05 25-04 25-03 农业部农产品批发价格(周) 总指数 0.3% -0.2% 3.3% 4.4% 1.8% 2.8% 1.9% -0.2% -1.8% -3.4% 0.0% -3.4% 猪肉 0.3% 3.8% -2.3% -0.6% -8.1% -2.5% -1.9% 1.2% -2.3% 0.2% -0.2% -5.0% 牛肉 0.5% -0.3% -0.7% 0.5% 0.8% 1.5% 1.5% 0.1% 0.8% 2.4% 6.2% 1.2% 羊肉 2.2% 0.8% 0.1% 1.2% 1.3% 2.4% 0.4% -0.2% 0.2% 0.4% 0.5% -0.5% 鸡蛋 5.1% 7.4% 1.1% -2.3% -7.5% 6.9% 5.3% -1.9% -6.4% -2.9% -2.3% -4.1% 鸡肉 -0.9% -1.8% 0.9% 0.1% 0.3% 0.6% 1.6% 0.4% -1.2% -0.2% -0.6% 0.0% 蔬菜 -1.2% -4.5% 1.9% 10.1% 3.4% 6.7% 8.0% 0.7% 1.3% -8.6% -2.5% -6.0% 水果 1.0% 3.8% 6.3% 1.3% 2.0% -0.3% -4.1% -5.2% -2.3% 3.4% 1.3% -0.1% 猪肉(周) 仔猪 7.9% 8.4% -3.5% -6.0% -14.2% -10.6% -5.9% -4.1% -4.8% -0.1% 5.2% 2.9% 生猪 -1.0% 9.2% -2.7% 0.5% -10.9% -3.2% -4.2% 1.9% -2.3% -1.0% -1.1% -3.5% 猪肉 1.3% 3.1% -2.2% -2.7% -6.5% -2.5% -1.5% 1.1% -1.9% 0.0% -0.2% -5.7% 商务部大宗商品价格(周) 总指数 - - -0.6% 0.2% -1.7% 0.3% 0.6% 0.0% 0.9% -1.4% -3.3% -2.4% 钢铁 - - 0.7% -0.5% -1.3% -1.7% 3.0% 2.1% -2.4% -0.9% -1.5% -1.4% 矿产 - - -0.7% 1.2% 1.8% 1.5% 5.2% -0.9% -2.6% -0.9% -2.5% -0.4% 有色 - - 3.7% 1.6% 3.4% 0.7% -0.4% 0.8% 0.7% 0.6% -3.2% 2.4% 橡胶 - - 0.9% 0.6% -3.5% 0.8% 1.7% 3.3% -2.0% -7.9% -9.4% -3.2% 大宗商品(日) 布伦特 6.4% 6.6% -1.5% -1.7% -4.7% -0.3% -3.9% -0.7% 11.3% -5.3% -6.6% -3.4% WTI 6.7% 4.1% -2.7% -1.0% -5.5% -0.7% -4.7% -0.7% 11.0% -3.2% -7.4% -4.6% LME铜 -0.6% 11.0% 8.9% 0.9% 7.0% 3.0% -0.6% 0.9% 2.1% 3.1% -5.6% 3.9% LME铝 -2.3% 8.4% 2.3% 2.2% 5.0% 2.2% -0.4% 3.5% 2.7% 1.5% -8.8% 0.3% CRB 0.0% 0.7% 0.9% -1.0% -1.8% -1.4% -1.6% 0.9% 1.7% 1.8% 0.2% -1.0% 南华工业指数 -0.1% 4.4% -0.6% -0.8% -2.0% -1.0% 0.0% 4.3% 0.9% -2.1% -5.1% -2.8% 来源：Wind，国金证券研究所 # 2.1.CPI：猪价节后转弱 # 2.1.1 猪价节后转弱 猪价节后转弱。2月24日，猪肉平均批发价为18.3元/公斤，较2月14日下跌 $0.2\%$ 。节前养殖户普遍压栏惜售，节后大肥猪集中上市，部分地区甚至出现恐慌性出栏；需求端来看，节后鲜肉需求断崖式回落，餐饮、食堂、集体消费尚未全面复苏，市场整体处于供过于求格局。 月环比涨幅收窄。2月以来，猪肉平均批发价为18.3元/公斤，环比上涨 $0.3\%$ （前值上涨 $3.8\%$ ）；同比下跌 $16.5\%$ （前值下跌 $19.9\%$ ）。 图表21：猪价节后转弱 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表22：猪价同比跌幅收窄 来源，Wind,国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.24） # 2.1.2 农产品价格指数季节性回落 农产品价格指数季节性回落。2月24日，农产品批发价格指数较2月14日下跌 $0.8\%$ 。分品种看，水果（上涨 $1.5\%$ ）>鸡肉（上涨 $1.3\%$ ）>猪肉（下跌 $0.2\%$ ）>羊肉（下跌 $0.5\%$ ）>牛肉（下跌 $0.6\%$ ）>蔬菜（下跌 $2.3\%$ ）>鸡蛋（下跌 $2.5\%$ ）。2月以来，农产品批发价格指数同比上涨 $5.3\%$ （前值上涨 $4.4\%$ ）；环比上涨 $0.3\%$ （前值下跌 $0.2\%$ ）。 图表23：农产品批发价格指数季节性回落 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表24：2月以来，农产品价格指数同比涨幅走阔 来源，Wind，国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.24） # 2.2 PPI：油价上涨 # 2.2.1 油价上涨 油价上涨。2月24日，布伦特和WTI原油现货价报71.4和65.6美元/桶，较2月17日分别上涨 $1.8\%$ 和上涨 $5.3\%$ 。春节假期期间国际地缘局势急剧升温，美国继续对伊朗施压，向中东部署大规模军事力量，地缘风险为油价提供了明显的风险溢价。此外，黑海CPC原油的出口因冲突和设施问题持续受阻，同时哈萨克斯坦一个重要油田产量也未完全恢复，共同加剧市场对原油即时供应的紧张情绪。 2月以来，布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨 $6.4\%$ 和上涨 $6.7\%$ （前值分别为上涨 $6.7\%$ 和上涨 $4.1\%$ ），同比分别下跌 $5.2\%$ 和下跌 $9.8\%$ （前值分别为下跌 $15.6\%$ 和下跌 $19.9\%$ ）。 图表25：油价上涨 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表26：油价同比跌幅收窄 来源，Wind,国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.24） # 2.2.2 铜铝下跌 铜铝下跌。2月24日，LME3月铜价和铝价较2月17日分别上涨 $3.4\%$ 和上涨 $1.8\%$ 。2月以来，LME3月铜价环比下跌 $0.6\%$ ，同比上涨 $38.4\%$ ；LME3月铝价环比下跌 $2.3\%$ ，同比上涨 $16.7\%$ 。 国内商品指数环比转跌。2月24日，南华工业品指数较2月13日上涨 $2.1\%$ ；2月24日，CRB指数较2月17日上涨 $1.2\%$ 。2月以来，南华商品指数环比下跌 $0.1\%$ （前值上涨 $4.4\%$ )，同比下跌 $5.2\%$ （前值下跌 $4.7\%$ ）；CRB指数环比下跌 $0.03\%$ （前值上涨 $0.7\%$ )，同比下跌 $0.7\%$ （前值上涨 $1.0\%$ )。 图表27：铜铝下跌 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表28：国内商品指数同比跌幅走阔 来源，Wind,国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.24） # 2.2.3 工业品价格环比多数下跌 2月以来，工业品价格多数下跌。动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中螺纹钢、水泥跌幅居前。 2月以来，工业品价格同比跌幅多数收敛。水泥、玻璃、焦炭、动力煤价格同比跌幅收窄，钢材价格同比跌幅走阔，焦煤价格同比涨幅扩大。 图表29：2月以来，工业品价格多数下跌 来源：Wind,国金证券研究所(日度数据更新至 2026.02.24) 图表30：2月以来，工业品价格同比跌幅收敛 来源，Wind,国金证券研究所（日度数据更新至2026.02.24） # 风险提示 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究