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特步国际2026年半年度总结

核心内容

特步国际在2026年上半年（26H1）继续推进渠道改革，并在盈利和品牌战略上取得一定成效。尽管整体收入出现小幅下滑，但毛利率显著提升，同时公司通过产品创新和渠道优化，为中长期增长奠定了基础。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2026H1总收入：67.9亿元，同比下降0.6%。
• 归母净利润：8.2亿元，同比下降10.5%，主要受DTC回收及股权激励一次性费用影响。
• 毛利率：46.4%，同比提升1.4个百分点，显示品牌竞争力增强。
• 营业利润率：17.1%，同比下降2.0个百分点，主要因电商物流和平台费用上升。

2. 主品牌战略

• 收入：59.2亿元，同比下降2.2%。
• 增长亮点：线上渠道表现亮眼，抖音和京东平台收入增长超20%。
• 产品矩阵：发布竞速旗舰160X8.0ULTRA和缓震旗舰零云MAX，覆盖全场景跑步需求。
• 毛利率：45.1%，同比提升1.5个百分点，主要得益于电商及儿童产品毛利率提升，以及功能性产品占比增加。
• 渠道优化：加速购物中心和奥莱渠道布局，持续推进DTC回收，优化零售结构、提升运营效率。

3. 专业运动板块

• 收入：8.8亿元，同比增长11.4%，主要来自索康尼门店拓展。
• 门店数量：截至26H1末，索康尼门店净增加25家，总计180家。
• 毛利率：55.5%，同比提升0.3个百分点，受益于高端化战略和产品线丰富带来的店效提升。
• 营业利润率：10.4%，同比提升0.4个百分点，得益于高效费用管控和规模效应。

关键信息

4. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026/2027/2028年分别为11.6亿/12.9亿/14.0亿元，同比变动分别为-15.5%/+11.7%/+8.2%。
• PE估值：2026年对应当前市值PE为7.97X，2027年为7.14X，2028年为6.60X。
• 分红率：2026年中期分红率为54%，对应股息率6.8%。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司品牌矩阵清晰，中长期增长潜力较大。

5. 财务摘要

• 资产负债表：2026年资产总计预计达17,205百万元，流动资产和非流动资产分别增长至12,773百万元和4,439百万元。
• 现金流量表：2026年经营活动现金流预计达1,294百万元，投资活动现金流为-108百万元，筹资活动现金流为-737百万元。
• 利润表：2026年预计实现营业利润1,777百万元，净利润1,159百万元，EBITDA为1,995百万元。
• 财务比率：
  • 成长能力：营收增速由正转负，但净利润增速有望回升。
  • 获利能力：毛利率持续提升，净利率略有下降但保持稳定。
  • 偿债能力：资产负债率下降，净负债比率由负转正，流动比率和速动比率上升。
  • 估值比率：PE和P/B均呈下降趋势，EV/EBITDA略有上升。

风险提示

• 终端消费力下降：可能影响整体销售表现。
• 索康尼开店不及预期：可能影响专业运动板块增长。
• 店效提升不及预期：可能影响盈利能力。

总结

特步国际在2026年上半年持续优化渠道结构，推进DTC战略，同时通过产品创新巩固其在中国跑步市场的领导地位。尽管面临短期利润压力，但毛利率的提升和渠道优化为公司中长期发展提供了支撑。专业运动板块表现强劲，尤其是索康尼的门店扩张和高端化战略推动了收入增长。公司预计2026年中期分红率54%，股息率6.8%，展现出良好的回报能力。整体来看，公司仍维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。